投资事件

    老板电器发布2022 年报及2023 一季报。2022 年公司实现营业收入102.72 亿元（同比+1.22%），归母净利润15.72 亿元（同比+18.07%），扣非后归母净利润14.79 亿元（同比+15.84%）。23Q1 公司实现营业收入21.77 亿元（同比+4.37%），归母净利润3.89 亿元（同比+5.72%），扣非后归母净利润3.41 亿元（同比+1.76%）投资要点

    收入表现稳健，新兴品类增长较快

    22 年公司营业收入同比+1.22%，其中油烟机、燃气灶分别同比-0.97%/+0.71%，新兴品类增长较快，蒸烤一体机/集成灶/洗碗机分别同比+14.30%/+17.92%/+31.81%。Q1公司收入同比+4.37%，我们预计传统品类延续稳健增长，新兴品类持续发力。

    坏账计提减少带动22 年盈利修复，原材料价格下降贡献逐渐反映22 年公司归母净利润同比+18.07%，归母净利率同比+2.19pct 至15.31%，主要受益信用减值损失减少，22 年为-2.24 亿元（21 年为-7.65 亿元）。2022 年毛销差-3.63pct，或主要由于公司备料节奏影响以及加大对名气品牌和集成灶等新兴品类投入。23Q1 归母净利润同比+5.72%，主要受益收入规模扩张及毛利率提升（同比+2.23pct），毛利率提升或主要由于原材料价格回落。

    发布新一期股权激励，再添成长动能

    公司发布2023 年股权激励计划（草案），拟授予中层管理人员及核心技术骨干（325人）股票期权552 万份，约占总股本的0.58%，行权价格为22.51 元/份。行权考核年度分为2023-2025 年三年，目标值/触发值分别为各年较2022 年收入CAGR 为10%/5%。2023-2026 年摊销费用参考值分别为1110.79 万元/1409.62 万元/757.85 万元/226.93 万元，预计对公司盈利端影响有限。

    盈利预测与估值

    公司传统品类经营稳健，新兴品类快速成长，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为19.09 亿元、21.04 亿元、23.19 亿元，分别同比+21.40%、+10.22%、+10.20%，对应当前股价PE 分别为13x/12x/11x，维持“买入”评级。

    风险提示：地产修复不及预期；原材料价格大幅提升。