事件：2022 年公司营业收入为102.72 亿元，同比增长1.22%；归母净利润为15.72 亿元，同比增长18.07%；扣非归母净利润为14.79 亿元，同比增长15.84%。23Q1 公司营业收入21.77 亿元，同比增长4.37%；归母净利润为3.89 亿元，同比增长5.72%；扣非归母净利润为3.41 亿元，同比增长1.76%。

    　　新兴品类快速成长，全年业绩保持稳健：分品类看，2022 年核心品类吸油烟机、燃气灶收入分别为48.32 亿元、24.57 亿元，同比变化-0.97%、0.71%；根据公司年报援引奥维云数据，吸油烟机、燃气灶线下零售额份额分别为31.7%、30.7%，烟灶市场份额均位居首位。新兴品类中一体机、洗碗机、热水器、集成灶快速成长，实现收入7.40 亿元、5.94 亿元、1.92 亿元、3.85亿元，同比增长14.30%、31.81%、24.09%、17.92%。分渠道看，直营、工程渠道实现收入54.02 亿元、20.58 亿元，同比增长16.26%、4.15%；代销、经销渠道实现收入24.46 亿元、3.02 亿元，同比下滑20.32%、20.58%。

    　　坏账拖累利润表现，23 年修复弹性充足：2022 年毛利率为49.98%，同比下滑2.37 个百分点；净利率为15.31%，同比提升1.88 个百分点。毛利率下滑主要系低毛利率新品类以及工程渠道占比提升。净利润端，销售服务费同增15.54%导致销售费用率同比提升1.26 个百分点。管理费用率同比小幅提升0.62 个百分点、财务费用率同比下滑0.15 个百分点。本年度再计提2.24亿元信用减值损失，若不21/22 年考虑坏账影响，22 年公司净利率为17.48%，同比减少3.18 个百分点。23Q1 毛利率为54.79%，同比提升2.23 个百分点；净利率为17.77%，同比提升0.23 个百分点，利润修复情况略超预期。

    　　投资建议：公司作为高端厨电领军者，2022 年在消费和地产疲软背景下，业绩仍保持稳健。中短期看公司计提坏账后轻装上阵，消费和地产双重改善下，业绩或将逐季修复。同时公司推出新一期股权激励计划，有望充分调动核心团队积极性。中长期看公司洗碗机、集成灶等新品类稳步成长，未来有望持续贡献增量。预计2023-2025 年实现归母净利润20.65、23.33 与25.92 亿元，对应当前股价的PE 为12、11 和10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产政策波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率大幅波动风险