事件描述

    　　老板电器发布2022年报&2023年一季报，2022A营收102.72亿元，同比+1.22%，业绩15.72亿元，同比+18.07%，扣非业绩14.79亿元，同比+15.84%；2022Q4营收30.35亿元，同比-1.38%，业绩3.39亿元，同比增加3.50亿元，扣非业绩3.47亿元，同比增加3.61亿元；Z不非“%9+回“242688不“%+回“21功暴LO80同比+1.76%；拟派发现金红利4.72亿元，分红率30.02%；推出2023年股票期权激励计划，拟授予的激励对象共计325人，激励规模占总股本0.58%；授予价格为22.51元／份；业绩考核要求为以2022年营收为基数，2023-2025年营收复合增长率目标值为10%，触发值为5%。事件评论2022年稳健收官，2023Q1复苏超预期：2022年公司营收+1%、稳健收官，分渠道来看，预计零售+创新+下沉渠道表现略优于整体，电商渠道预计小幅下滑，工程渠道增长4%左右；分品类来看，烟灶消收入分别-0.97%、+0.71%、-12.31%，合计占比75.61%，洗碗机、蒸烤一体机收入分别+31.81%、+14.30%，占比分别为5.78%、7.20%，集成灶+17.92%。2023Q1公司收入+4%，复苏超预期，分渠道来看，预计零售+创新+下沉渠道个位数下滑，其中家装渠道预计跌幅较大，电商预计小幅增长，工程渠道预计增长十分出色，主要受益于保交楼：分品类来看，预计烟灶增速与整体匹配，洗碗机预计双位数增长。坏账计提拖票业绩，Q1盈利能力开启修复：公司2022年计提2.60亿坏账减值准备，主要针对苏宁、融创、国美的应收款，若2021、2022年皆不考虑坏账计提，则对应业绩增速为-10%，主要拖累一方面是全年毛利率-2.37pct至49.98%，主因为低毛利率的新品类以及工程渠道占比提升，另一方面为推广新品，全年销售费用率+1.26pct；2023Q1公司毛利率+2.23pct至54.79%，原材料降价红利继续兑现的同时，一季度公司出厂均价也有小幅上调，另外一季度销售费用率+1.86pct，延续提升趋势，新品类推广和渠道补贴力度继续加码，综合影响下，一季度公司归属净利率+0.23pct，业绩+6%，同样小幅超预期。

    　　推出2023年股权激励，未来预计将常态化：2022年及2023Q1公司经营性现金流净额分别+42.44%、+42.28%，现金流改善明显。公司推出新一轮股权激励方案，本次激励对象包括中层管理人员、核心技术（业务）骨干等，共计325人，预计后续股权激励将愈加常态化，有助于加强核心管理团队和内部骨干的积极性和稳定性；考核目标方面，2023-2025年营收复合增长率触发值5%，目标值10%，尽管营收考核目标以稳健为主，但考虑到一季度收入端复苏幅度超预期，后续基数转低，地产景气修复将对厨电需求开始拉动，以及中期维度下公司拥有洗碗机第二成长曲线，公司收入维持双位数增长较为确定。

    维持公司“买入”评级：2022年公司收入+1%，稳键收官，2023Q1收入+4%，复苏超预期，全年收入双位数增长愈加确定；公司2022年计提2.60亿坏账减值准备，主要针对苏宁、融创、国美的应收款，若2021、2022年皆不考虑坏账计提，则对应业绩增速为-10%，主要系毛利率下滑及销售费用率提升，2023Q1毛利率提升明显，盈利能力开启修复。另外公司推出2023年股权激励，预计后续股权激励将愈加常态化，有助于加强核心管理团队和内部骨干的积极性和稳定性。综上，预计2023、2024年归属净利润分别为20.88、24.33亿元，对应当前股价PE分别为12.24、10.51倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示1、国内消费景气修复不及预期；2、原材料成本大幅上涨