事件：2023 年4 月25 日，老板电器发布2022 年年报及2023 年一季报。

    　　老板电器发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 全年实现营业收入102.7 亿元，同比增长1.2%，实现归母净利润15.7 亿元，同比增长18.1%；其中单Q4 实现营业收入30.3 亿元，同比下滑1.4%，实现归母净利润3.39 亿元。此外公司2022 年计提坏账准备2.6 亿元，还原2021 年及2022 年坏账准备计提及相应税盾（以实际所得税率13.8%测算）影响后，我们测算公司2022A/Q4 归母净利润分别为18.0/ 5.6 亿元，同比分别下滑10%/ 15%；公司2023Q1 实现营业收入21.8 亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润3.9 亿元，同比增长5.7%。

    　　逆境彰显龙头经营韧性，洗碗机集成灶新品类持续突破。1）传统品类，2022 年受局部地区疫情反复、部分房地产企业财务遇困等因素影响，我国住宅竣工面积同比大幅下滑14%，我国烟灶行业目前仍有6~7 成需求来自新增需求，受地产周期影响全年烟灶市场零售量/额分别同比下滑15%/11%（奥维云网全渠道推总数据）。行业需求整体承压背景下，公司彰显龙头经营韧性，市场份额继续提升，据奥维云网渠道监测数据，公司2022 年线下KA 渠道油烟机/燃气灶零售额份额分别同比提升1.2pct/ 1.4pct，线上渠道烟灶两件套份额同比大幅提升8.2pct，在份额增长的引领下公司全年烟灶品类收入同比保持平稳。2）洗碗机，继2021 年公司完成线下渠道洗碗机品类突破后，2022 年公司着重加强线上渠道建设，全年洗碗机线上渠道份额同比提升7pct 至15%。2023 年3 月公司推出洗消一体机光焱S1 PLUS Lite，实现洗消烘功能模块独立，预期强产品力支撑及三件套配套率的持续提升有望带动公司洗碗机业务收入年内保持高增长；3）集成灶，2022 年3 月公司主品牌正式进军集成灶品类，截至目前已推出12 款SKU，产品矩阵初步成型，渠道端持续加强门店开拓，年内完成约2000 家融合店及约450 家专卖店开设，并将于2023 年持续推进专卖店建设，预期随招商及专卖店建设工作持续落地，以及疫情过后线下渠道流量及地产住宅竣工复苏，公司集成灶业务有望迎来快速放量期。

    　　新品类投入期，盈利能力暂承压。公司2022 年/ 22Q4/ 23Q1 毛利率分别为50.0%/ 48.5%/ 54.8%（YoY-2.4pct/ +4.7pct/ +2.2pct），我们认为公司一季度毛利率提升主要来自：1）原材料价格同比下降；2）线下渠道流量复苏后专门店收入增长带来的结构性变化；费用端，公司2022Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+9.6pct/ +0.5pct/ -0.1pct/ -0.3pct，2023Q1 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+1.9pct/ +0.2pct/ -0.1pct/ -0.1pct。我们认为公司一季度财务费用率增长主要来自新品类投入及渠道门店拓展期费用投放增加影响。综合下来，公司22A/ 22Q4/ 23Q1 净利率分别为15.2%/10.7%/ 17.8%（YoY+1.9pct/ +11.0pct/ +0.2pct），剔除坏账计提影响后22A/ 22Q4 净利率分别为17.5%/ 18.6%（YoY-2.2pct/ -3.2pct）。

    　　发布新一期激励计划。公司发布2023 年股票期权激励计划草案，计划在对325 名中层管理人员及核心技术骨干授予股票期权552 万份，占公司总股本　　的0.58%，行权价为22.51 元/份，股票来源为定向增发或回购股份。本次激励计划公司层面考核为2023/2024/2025 年营业收入较2022 年复合增长率不低于5%（触发值）/10%（目标值）。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为113/124/ 137 亿元，同比分别增长10%/ 10%/ 10%，预计归母净利润分别为19.1/ 21.0/ 23.2 亿元，同比分别增长21%/ 10%/ 10%，对应PE 分别为13.1X/ 11.9X/ 10.8X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：住宅竣工恢复不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨。