2023Q1 业绩增长韧性较强，维持“买入”评级不变2022 年实现营收102.7 亿元（+1.2%），归母净利润15.7 亿元（+18.1%）。2023Q1实现营收21.8 亿元（+4.4%），归母净利润3.9 亿元（+5.7%）。消费缓慢复苏，我们下调2023-2024 年、新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润20.1/22.4/24.5 亿元（2023-2024 年原值22.8/25.9 亿元），对应EPS 2.1/2.4/2.6 元，当前股价对应PE 为12.5/11.2/10.2 倍，公司拓品类顺利，维持“买入”评级不变。

    集成灶、水洗类等新品类拓展加速，直营、工程渠道表现亮眼分产品看，2022 年公司第一品类群（吸油烟机/燃气灶/消毒柜）收入分别-1.0%/+0.7%/-12.3%；第二品类群（一体机/蒸箱/烤箱）收入分别+14.3%/-33.6%/-37.5%；第三品类群（洗碗机/净水器/热水器）收入分别+31.8%/-9.7%/+24.1%；集成灶/其他小家电/其他业务收入分别+17.9%/-27.6%/+7.7%。根据AVC，2022 年线上老板品牌吸油烟机零售额/零售量市占率分别为31.7%/25.8%，同比分别+1.2/1.5pct，延续提升趋势。分销售模式看，公司代销/经销/直营/工程/其他收入分别-20.3%/-20.6%/+16.3%/+4.2%/-16.0%。直营渠道表现亮眼，公司强化电商优势、加速创新渠道开拓并加快下沉渠道建设。地产端保交楼带动下，工程渠道有望持续恢复。

    原材料跌价带动2023Q1 毛利率改善，制定股权激励草案支撑业绩目标达成2022 年毛利率50.0%（-2.4pct） ， 其中吸油烟机/ 燃气灶毛利率同比分别-1.9/-2.4pcts，代销/直营/工程渠道毛利率同比-6.8/-2.8/+1.1pct。期间费用率31.9%（+1.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别1.3/0.6/0.2/-0.2pct，2022年净利率15.2%（+1.9pct） 。2023Q1 毛利率54.8%（+2.2pct） ， 期间费用率36.6%（+1.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别1.9/0.2/-0.1/-0.1pct，综合影响下2022Q4 净利率为17.8%（+0.2pct）。原材料红利带动下，公司净利率有望迎来提升。公司发布2023 年股权激励计划草案，以2022 年营收为基数，2023-2025 年营业收入复合增速目标值为10%，强化目标牵引支持业绩达成。

    风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。