事件：老板电器公布2022 年年报与2023 年一季报。公司2022 年实现收入102.7 亿元，YoY+1.2%；实现业绩15.7 亿元，YoY+18.1%。折算2022Q4 单季度实现收入30.3 亿元，YoY-1.4%；实现业绩3.4 亿元，上年同期实现业绩-0.1 亿元。2023Q1 实现收入21.8 亿元，YoY+4.4%；实现业绩3.9 亿元，YoY+5.7%。Q1 公司经营稳健，销售实现增长。

    Q1 收入增速符合预期：我们判断，公司2023Q1 主要销售渠道情况为：

    1）2023Q1 线下传统零售渠道销售实现小幅增长。2）Q1 电商渠道收入略有增长。3）随着“保交楼”政策推进，老板Q1 工程渠道收入表现较好。我们认为，在政策影响下，今年地产销售、竣工有望逐步恢复，厨电行业需求有望改善，公司作为产业龙头，弹性较大。

    新式厨电销售放量：根据公告，2022 年，公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速分别为32%/14%，两类产品合计收入占比总收入13%，比例同比+2.2pct。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可。

    毛利率同比改善：根据公告，2022Q4、2023Q1 公司毛利率分别同比+4.7/+2.2pct，主要原因为原材料价格回落。展望未来，我们预期，公司有望推出更多高端新品，盈利能力有望持续改善。

    公司推行激励计划：根据公告，老板电器推行2023 年股票期权激励计划，拟授予的股票期权总量为552 万份，约占总股本0.58%。公司以2022 年营业收入为基数，2023~2025 年，若每年收入的复合增速：1）低于5%，则不解锁；2）5%~10%（不含10%），行权比例为60%；3）增速不低于10%，行权比例为100%。我们认为，面对复杂的外部环境，公司推出灵活的股权激励计划，可以更好地推动经营发展。

    投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2023 年~2024 年的EPS 分别为2.17/2.38 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为32.55 元，对应2023 年15 倍动态市盈率。

    风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低