事项：

    老板电器2022 年实现营业收入102.7 亿元，同比+1.2%，实现归母净利润15.7亿元，同比+18.1%。单季度来看，22Q4 营业收入为30.4 亿元，同比-1.4%，归母净利润3.4 亿元，同比扭亏。23Q1 营业收入为21.8 亿元，同比+4.4%，归母净利润3.9 亿元，同比+5.7%。公司拟每10 股派发现金红利5 元。

    评论：

    Q1 增速改善明显，稳健经营强者恒强。2022 年厨电行业整体承压，根据奥维数据，传统厨电（烟、灶）零售额合计466 亿元，同比下降11.0%，公司稳健经营穿越周期，优于行业整体。具体分品类看，核心产品优势延续，报告期内烟灶消分别实现收入48.3/24.6/4.8 亿元，同比-1.0%/+0.7%/-12.3%，合计占营收比重75.6%，其中烟、灶双线零售额份额均稳居市场第一。新品类开拓初见成效，嵌入式蒸烤一体机（yoy+14.3%）、洗碗机（yoy+31.8%）延续高增，此外集成灶实现收入3.8 亿，同比+17.9%。新品类快速增长保障公司长期发展。

    23Q1 外部环境逐步复苏，但地产修复传导至厨电需求较为滞后，奥维口径下烟、灶零售规模分别同比-4.9%、-10.1%，公司收入同比+4.4%，增速略超市场预期，后续经营有望持续环比改善。

    新品类投放支持力度加码，盈利能力稳中有升。22 年公司归母净利润同比增长18.1%，其中22Q4 计提减值2.6 亿元，若还原21、22 年减值影响，预计全年净利润约下滑10%左右。盈利能力方面，公司22Q4、23Q1 毛利率分别为48.5%、54.8%，分别同比增长4.7、2.2pct，毛利率同比及环比改善均显著，原材料成本下行红利兑现。费用方面，22Q4、23Q1 公司期间费用率为30.6%、36.6%，同比+9.7、+1.9pct，主要为销售费用率提升所致，公司新品类推广和渠道补贴力度加强。综合影响下，公司23Q1 销售净利率为17.9%，同比+0.2pct，盈利能力稳中有升。

    公司发布股权激励，长期发展信心充足。公司发布2023 年股票期权激励计划，拟向325 名中层管理人员及核心技术（业务）骨干授予552 万份股票期权，占公告日股本总额的0.58%，行权价格为22.51 元/股。本次激励考核目标以22年营业收入为基数，23-25 年收入复合增长率触发值为5%，目标值为10%。

    我们认为考核目标偏稳健，有利于提振核心骨干成员长期信心，预计后续股权激励将愈加常态化，我们看好老板电器作为厨电龙头的长期高质量发展。

    投资建议：考虑到地产复苏传导较慢以及新品类前期发展投入较大，我们下调公司23/24 年EPS 预测至1.91/2.19 元（原值为2.24/2.52 元），新增25 年预测为2.48 元，对应PE 分别为14/12/11 倍。参考绝对估值法，维持公司目标价34 元，对应23 年18 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。