4Q22 业绩低于预期，1Q23 业绩符合预期

    　　公司公布业绩：1）2022 年公司收入102.72 亿元，同比+1.22%；归母净利润15.72 亿元，同比+18.07%；2）对应4Q22 收入30.35 亿元，同比-1.38%；归母净利润3.39 亿元，同比扭亏为盈；3）1Q23 收入21.77 亿元，同比+4.37%；归母净利润3.89 亿元，同比+5.72%。4）年末分红0.5元/股，对应现金分红率30%。4Q22 公司业绩低于我们的预期，主要是公司针对一些客户的应收款项计提了单项减值损失共计2.60 亿元。1Q23 公司业绩符合我们的预期。

    　　传统品类规模稳定，新兴品类增势良好：1）2022 年公司油烟机、燃气灶等传统厨电品类收入规模同比基本持平，烟灶消以外品类收入同比+10%，占收入比重达22%，其中洗碗机收入同比+32%，集成灶收入同比+18%，表现亮眼。2）1Q23 洗碗机、集成灶继续保持高于整体收入的增长态势，传统品类受益于保交付政策带动下的工程渠道收入增长，表现环比改善。

    　　3）此外，传统零售渠道1Q23 同比增速转正，主要受益于线下客流及消费的复苏趋势。

    　　财务分析：1）2022 年公司毛利率同比-2.4ppt 至50.0%，主要是前期高价原材料备货较多；其中油烟机、燃气灶、蒸烤一体机的毛利率同比都有2ppt 左右下滑，而洗碗机毛利率则同比+5.1ppt。2）2022 年销售/管理/研发费用率分别同比+1.3/+0.6/+0.2ppt，在收入增速放缓的背景下期间费用率略有提升。3）2022 年公司归母净利率15.3%，如果剔除计提应收款项坏账准备2.6 亿元的影响，我们测算公司归母净利率约17.5%。4）1Q23 公司盈利能力修复，毛利率、净利率分别同比+2.2/+0.2ppt。

    　　发展趋势

    　　出台股权激励，看好2023 年业绩逐季向上。1）公司拟出台2023 年股票期权激励计划，约占总股本的0.58%，激励对象为中层管理人员及核心技术（业务）骨干325 人。2）业绩考核年度为2023-2025 年，对应年份相对2022 年营业收入CAGR 达5%，行权比例60%；达10%，行权比例100%；低于5%，行权比例0%。3）统计局数据显示，1Q23 新房竣工面积同比+15%，我们预计竣工端修复有望于2023 年下半年传导为厨电行业需求，有望带动行业下半年重启较高增速。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2023、2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年12.7倍/11.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和35.30 元目标价，对应2023/2024年16.7 倍/15.2 倍2024 年市盈率，较当前股价有31.1%的上行空间。

    　　风险

    　　地产销售下行幅度超预期风险；原材料价格大幅波动风险。