事件：公司发布2022 年年报及2023 一季报。公司2022 年实现营业收入102.72 亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润15.72 亿元，同比增长18.07%。其中，2022Q4 单季营业收入为30.35 亿元，同比-1.38%；归母净利润为3.39 亿元，同比增长3252.61%。2023Q1 实现营业收入21.77 亿元，同比增长4.37%；实现归母净利润3.89 亿元，同比增长5.72%。另外，根据公司公告，22Q4 计提坏账2.6 亿元，还原21、22 年坏账减值影响、考虑抵税情况下（以15%税率估算），22 全年/Q4 单季度归母分别为17/5 亿元，同比下滑12%/19%。

    　　传统品类保持行业第一，新兴品类持续发力。1）从增速情况看，第一品类群基本稳定，二、三品类群、集成灶保持高速增长，蒸烤一体机/洗碗机/热水器/集成灶同增14.3%/31.81%/24.09%/17.92%；2）从占比情况看，品类结构持续优化，加大新兴品类布局，蒸烤一体机/洗碗机/集成灶占比同增0.8/1.3/0.5pct 至7.2%/5.8%/3.8%；3）从市占率看，22 年公司油烟机线上、线下保持行业第一，市占率分别为16.1%/31.7%；厨电套餐在线上市场的零售额、零售量市场占有率为30.5%、24.0%。

    　　原材料价格下行作用显现，盈利能力同比改善。1）毛利率：原材料成本下降带来单季毛利率改善， 22 年/22 单Q4/23Q1 公司毛利率同比-2.37/+4.72/+2.23pct 至49.98%/48.45%/54.79%；2）费用率：22Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比+9.57/+0.51/-0.08/-0.29pct 至23%/4.5%/4.26%/-1.13% ， 23Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比+1.86/+0.21/-0.09/-0.09pct 至30.88%/4.18%/3.15%/-1.57%；3）净利率：

    　　22 年/22 单Q4/23Q1 公司净利率分别为15.17%/10.73%/17.77%，23Q1 净利率同比小幅提升0.23pct。

    　　发布股票期权激励计划，彰显经营信心。公司发布2023 年股票期权激励计划。1）激励对象：325 人，包括中层管理人员及核心技术骨干；2）授予数量：552 万份，约占公告时总股本的0.58%；3）行权价格：22.51 元/份；4）考核目标：考核收入，以2022 年营收为基数，2023-2025 年营收CAGR 目标值为10%，触发值为5%；5）费用摊销：23-26 年需摊销的总费用为3505.2万元。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润19.22/21.71/24.07 亿元，同比增长22.2%/12.9%/10.9%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。