核心观点：

    　　公司发布2022 年报与2023 年一季报。22 年实现营业收入102.7 亿元（YoY+1.2%）；归母净利润15.72 亿元（YoY +18.1%）。毛利率50.0%（YoY-2.4pct），净利率15.2%（YoY+1.9pct）。22Q4 收入30.3 亿元（YoY-1.4%）；归母净利润3.39 亿元（YoY+3252.6%），毛利率48.5%（YoY+4.7pct），净利率10.7%（YoY+11.0pct）。 22Q4 利润大幅增长，主因21Q4 计提信用减值损失7.7 亿元，22Q4 此项约2.2 亿元。

    　　23Q1 收入小幅增长，盈利能力改善。公司23Q1 单季收入21.8 亿元（YoY+4.4%），归母净利润3.89 亿元（YoY+5.7%）。得益于原材料涨价压力缓解， 毛利率54.8% （ YoY+2.2pct ）， 净利率17.8%（YoY+0.2pct）。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为30.9%/4.2%/-1.6%/3.1%，同比+1.9pct/+0.2pct/-0.0pct/-0.1pct。

    　　23 年股权激励计划草案与利润分配预案发布，彰显稳定增长信心。公司拟向325 名中层管理人员及核心技术骨干授予股票期权552 万份（约占公司股本总额0.58%）。本次股权激励计划对应的2023-2025年业绩考核目标值为营收复合增速10%（达到可行权100%），触发值为5%（达到可行权60%），彰显了管理层对公司中长期稳定增长的信心。此外，公司拟每10 股派发现金股利 5 元（含税），共计4.7 亿元。

    　　盈利预测和投资建议： 预计2023-25 年公司归母净利分别为19.5/21.6/23.6 亿元，同比增速分别为24.0%/10.6%/9.4%，最新收盘价对应2023 年PE 为13.1x。基于公司在厨电行业的竞争力以及第二增长曲线的良好预期，参考可比公司估值以及公司业绩增速，给予公司2023 年15xPE，对应合理价值30.83 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；地产持续低迷；竞争格局恶化。