事件：公司公告2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入72.37 亿元，同比增长2.35%；实现归母净利润12.34 亿元，同比下降8.11%。其中，单三季度实现营业收入27.93 亿元，同比增长1.74%，环比二季度增长18.43%；实现归母净利润5.10 亿元，同比下降7.62%，环比二季度增长43.32%。

    新兴品类表现优于传统品类，助推三季度营收恢复正增长。公司2022 年三季度营收同比增长1.74%，相较二季度营收增速（-2.47%）有所改善。渠道方面，推测零售渠道销售额因疫情反复整体承压，电商（含下沉）渠道随下沉渠道拓展保持一定正增长，工程渠道因各地政府保交楼政策落地推动公司订单回暖。品类方面，根据奥维云网监测数据，三季度公司油烟机/燃气灶线上渠道收入分别为5.58/2.94 亿元，同比下降7.7%/11.8%，同期市占率分别为20.6%/19.1%，均位居行业第一，公司传统核心品类的行业领先优势稳固。公司于新兴厨电赛道实现多元品类布局，根据奥维云网监测数据，2022 年三季度公司洗碗机线上渠道实现收入约7647 万元，同比增长36.3%，市占率约9.20%，同比提升约2.0pct；集成灶线上渠道实现收入约2963 万元，市占率约2.65%；新兴品类表现相对优于传统品类。

    预期三季度原材料涨价影响趋缓，公司盈利能力或将改善。2022 年三季度公司毛销差为26.08%，同比下降1.5pct，同比降幅环比二季度（-6.07pct）大幅减少，推测主要原因在于烟灶消等传统品类成本端受上游原材料涨价影响逐渐趋弱，展望未来洗碗机、集成灶等新兴品类订单放量带动制造端规模效应逐步显现，叠加渠道端高毛利的直营门店渠道加速拓展，预期公司毛利率将持续修复。三季度公司归母净利率18.26%，同比下降1.85pct。

    集成化多品类产品矩阵进一步完善，渠道深化布局推动长期可持续发展。产品端，公司三季度顺应厨电产品集成化趋势推出多款新品。其中集成灶搭配行业首款旋转烤功能，推出75L 大腔体高端彩屏集成灶；洗碗机赛道推出集净洗、消杀、储存三维功能于一体的光焱洗消一体洗碗机S1 Plus。渠道端，公司10 月启动超级门店合伙人计划，集成灶渠道建设将持续深化，同时激发电商、工程等多元渠道需求增长潜力，持续赋能传统及新兴品类增长。集成化多元品类扩张叠加渠道赋能工作推进，长期可持续发展可期。

    考虑疫情影响适当下调油烟机与燃气灶行业整体销量预期，预测公司2022-2024 年归母净利润分别为18.98/21.47/23.80 亿元（ 此前预测2022-2024 年分别为20.04/23.44/25.87 亿元），结合可比公司给予公司2022 年12 倍市盈率估值，对应目标价24.00 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及预期的风险；销售费用率大幅提升的风险