投资要点

    　　公司发布2022 年三季报。2022年前三季度公司实现营收72.37 亿元，同比+2.35%；归母净利润12.34 亿元，同比-8.11%；扣非归母净利润为11.32亿元，同比-12.28%；毛利率为50.63%，同比-5.48pct。归母净利率为17.04%，同比-1.94pct。22Q3 单季公司实现营收27.93 亿元，同比+1.74%；归母净利润5.10 亿元，同比-7.62%；扣非归母净利润为4.97 亿元，同比-8.82%；毛利率为52.26%，同比-3.42pct；归母净利率为18.26%，同比-1.85pct。

    　　Q3 营收增速平稳。Q2 疫情影响消退，Q3 营收增速转正。分业务看，受疫情及地产下行影响，22Q3 烟灶消等传统品类表现承压，一体机、洗碗机、集成灶等新品预计保持双位数增长。分渠道看，Q3 厨电线上渗透率保持提升，预计公司电商渠道增长平稳；受地产景气度下行拖累，预计公司Q3 零售渠道增速仍然下滑；Q3 精装房市场数据改善，预计工程渠道有所回暖。

    　　Q3 业绩承压，静待盈利改善。虽然原材料价格下行提振公司盈利水平，但受新品推广投入加大及收入放缓影响，22Q3 公司毛销差同比-1.51pct。

    　　费用方面，22Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-1.91 /+0.65 /+0.09/+0.22 pct。此外，Q3 政府补助增加也增厚了公司当期业绩。

    　　盈利预测与评级：公司烟灶主业增长整体平稳，洗碗机、集成灶、蒸烤一体机等新业务持续放量，未来成长空间有望打开。考虑到上半年受疫情扰动及目前地产需求承压，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS为1.88、2.25、2.54 元。对应10 月24 日收盘价PE 为11.05 倍、9.25 倍、8.19 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：经济下行超预期、新业务增长不及预期、行业竞争加剧