报告导读

    老板电器发布2022 年三季报， 22Q1-3 公司实现营业收入72.37 亿元，同比+2.35%；归母净利润12.34 亿元，同比-8.11%。单Q3 公司实现营业收入 27.93 亿元，同比+1.74%；归母净利润 5.10 亿元，同比 -7.62%。公司业绩符合我们的预期。

    投资要点

    传统品类彰显韧性，新兴品类持续高增

    1）虽然受局部疫情反复和地产销售景气度低影响，但是公司在传统品类份额提升+新兴品类增长迅速的支撑下，收入仍保持正增长。2）从市占率角度来看，公司烟灶龙头优势稳固，22Q1-3 吸油烟机线下零售额、零售量市场占有率为31.77%、25.74%，分别较去年同期提升1.29、1.70 pcts（奥维云网）。2）公司新兴品类继续保持高增。22Q3 公司洗碗机快速增长，线上销额、销量分别同比+36%、+47%。公司 3 月末上新老板品牌集成灶，填补在中高端集成灶的空白，22Q3 其线下销额市占率已环比提升7.81pcts 至10.52%（奥维云网）。

    盈利能力环比改善，Q3 费用率整体下行

    1）公司22Q3 毛利率为52.26%，环比改善5.28pcts，毛销差同比下降1.51 pct。

    22Q3 毛利率环比改善的原因系原材料价格下降，目前厨电主要原材料钢的价格已经相较今年Q1 高点下降29.68%。毛利率的同比下降则与公司前期备料节奏有关。2） 公司22Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.18%/3.97%/3.33%，分别同比-1.91 pct/ +0.65 pct/+0.09 pct，在原材料压力下，22Q3 公司延续节本控费态势。

    盈利预测及估值

    预计公司22-24 年收入分别为107/123/142 亿元，对应增速分别为5%/16%/15%；归母净利润分别为 19/22/24 亿元，对应增速分别为41%/16%/13%，对应 PE 分别为11x/9x/8x。

    风险提示

    地产及宏观经济周期下行；市场需求不及预期；行业竞争加剧