老板电器发布三季报。公司2022 前三季度实现营收72.37 亿元，同比增长2.35%，实现归母净利润12.34 亿元，同比下滑8.11%；其中单Q3 实现营收27.93 亿元，同比增长1.74%，实现归母净利润5.10 亿元，同比下滑7.62%。

    　　三季度行业整体承压。受部分房企现金流承压、部分城市及地区疫情反复及房地产下行周期影响，今年部分房地产项目出现延期交付，导致1-9 月全国住宅竣工面积同比下滑19.6%。根据经验数据，厨电市场目前仍有六至七成需求来自新房销售，受竣工周期影响厨电市场整体承压，据奥维云网全渠道推总数据，前三季度我国厨电市场（包括油烟机、燃气灶、消毒柜、洗碗机、嵌入式及集成灶）零售额同比下滑3.7%，其中烟灶市场全渠道零售额同比下滑8.6%。

    　　市占率提升+新品类高增，逆境彰显经营韧性。公司在宏观环境不利影响下，三季度营收仍保持正增长，我们认为主要得益于主品类份额提升+新品类高速发展：1）烟灶主品类，行业承压期公司凭借领先品牌优势及龙头地位彰显经营韧性，市场占有率继续提升，据产业在线统计，1-9 月老板油烟机内销市占率同比提升1.1 pct 至19.0%，老板+方太出货端合计市占率提升至36.3%，预计市场压力将加速行业尾部品牌出清，促进市场格局继续优化；2）洗碗机，继21 年发力线下KA 渠道后，22 年老板主攻线上渠道，线上渠道市占率同比大幅提升，据奥维云网渠道监测数据，1-9 月公司嵌入式洗碗机线上渠道零售额市占率同比提升8.0 pct 至17.7%；3）集成灶，3 月底，公司“老板”主品牌正式进军集成灶品类，目前已拥有三大系列超过10 款产品在售，覆盖消毒柜、蒸烤炸等热门机型。公司在集成灶产品推出后凭借在烟灶及嵌入式品类积累的突出品牌优势和领先技术优势迅速突围，据奥维云网渠道监测数据，Q3 老板集成灶线上/ 线下零售额份额分别达2.7%及10.5%，并仍在持续提升，预计未来公司集成灶品类随渠道继续拓展及SKU 继续丰富，市占率有望继续向上。

    　　盈利能力环比改善。前三季度公司毛利率同比下滑5.5pct 至50.6%，其中单Q3 毛利率同比下滑3.4pct 至52.3%，我们认为公司毛利率下滑主要受到原材料价格同比上涨及盈利能力相对较低的新品类收入占比提升的结构性影响，但随着钢、铝等主要原材料价格快速回落，三季度公司毛利率跌幅环比明显收窄，预计四季度有望继续改善。费用端，前三季度公司期间费用率为32.5%（YoY-1.5 pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-2.4pct/ +0.7pct/ +0.3pct/ -0.1pct，单Q3 公司期间费用率为31.3%（YoY-0.9pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-1.9pct/ +0.6pct/+0.1pct/ +0.2pct。同时，受益于政府补助同比大幅提升，前三季度公司其他收益同比增长85.5%。综合下来，前三季度/ 单Q3 公司净利率分别同比下滑2.2 pct/ 2.0 pct 至17.0%/ 18.3%。

    　　资产负债端，公司应收款项较年初下降8.9%，其中应收票据较年初下降40.5%，主要受工程渠道使用票据结算比例降低影响；公司其他非流动资产较年初增长155%至9799 万元，主要来自工程渠道客户抵房及购买固定资产预　　付款增加影响。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。随“稳交楼”政策逐步落地，三季度以来竣工数据有明显改善迹象，8、9 月住宅竣工面积同比降幅已收窄至个位数水平，预期四季度厨电市场景气度有望改善。我们预计公司未来三年分别可实现营业收入107 亿元、121 亿元及137 亿元，同比增长5%、13%及13%，预计分别可实现归母净利润18.3 亿元、22.5 亿元及27.2 亿元，同比分别增长37%、23%及21%，对应PE 分别为10.8 倍、8.8 倍及7.3 倍，维持“强烈推荐”

    　　投资评级。

    　　风险提示：住宅竣工恢复不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨。