营收实现恢复性增长，利润仍承压，维持“买入”

    公司披露2022 年三季报，2022Q3 公司实现营收27.93 亿元，同比+1.74%，归母净利5.10 亿元，同比-7.62%。公司逐步走出上半年疫情扰动，22Q3 营收实现恢复性增长，但利润仍承压。我们调整 2022-2024 年EPS 预测分别为2.03、2.36 和2.68 元（前值：2.17、2.62 和2.99 元）。根据 Wind 一致预期，截至2022/10/24，可比公司2022 年平均PE 为12x，公司作为行业龙头，公司营收有韧性，且现金流稳定，应该享受估值溢价。我们给予公司2022年15xPE，给予目标价30.45 元（前值：32.55 元），维持“买入”评级。

    营收实现恢复性增长，关注22Q4 集成灶的销售表现公司22Q3 营收同比+1.74%（其中22Q2 营收同比-2.47%），随着国内疫情得到控制，公司在线上/线下的营销推广活动逐步回归正常，营收开启恢复性增长。受上游地产销售不景气的拖累，22Q3 传统厨电终端需求弱。根据奥维云网，今年前三季度传统厨电（烟灶热为主）零售额358 亿元，同比-9.3%，其中Q3 零售额同比下滑近10%。作为行业龙头，公司发挥品牌和渠道优势积极应对挑战。展望四季度，我们认为集成灶对公司营收的拉动效应或将显现。7 月底公司发布集成灶千城千店战略，随着线下渠道的铺开，22Q4 集成灶有望成为继洗碗机之后的又一成长曲线。

    短期盈利能力承压，但改善预期仍在

    公司22Q3 毛利率为52.26%，同比-3.42pct；销售费用率为26.20%，同比-1.89pct；毛销差为26.06%，同比-1.53pct。总体来看，得益于上游原材料价格从高位回落和生产经营摆脱疫情扰动，公司毛销差的同比降幅在收窄（22Q1、Q2 分别为-1.55pct、-6.06pct）。此外，公司管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.64/+0.10/0.22pct，管理研发费用率小幅上升。

    最终公司22Q3 净利率为18.31%，同比-2.03pct。

    上游地产销售景气度不高，静待传统厨电需求触底回升根据国家统计局数据，今年1-8 月，商品房住宅销售面积累计74402.56 平，同比-26.77%；房屋竣工面积累计26737.46 平，同比-20.83%。根据奥维云网，2022 年1-8 月，商品住宅精装开盘项目总计1265 个，同比-50.0%，精装规模95.19 万套，同比-56.3%。市场或已筑底，随着国内疫情基本得到控制，加之国家推出的一系列稳消费政策，预计22Q4 家装需求或将逐渐释放，助力终端消费的回暖。

    风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。