3Q22 业绩符合我们预期

    老板电器公布3Q22 业绩：3Q22 收入27.9 亿元，同比+1.74%；归母净利润5.10 亿元，同比-7.6%；扣非后归母净利润4.97 亿元，同比-8.8%。对应1-3Q22 收入72.4 亿元，同比+2.35%；归母净利润12.3 亿元，同比-8.1%；扣非后归母净利润11.3 亿元，同比-12.3%。

    经营稳健，凸现龙头优势：1）地产销售从2H21 开始进入不景气周期，对大厨电行业需求造成滞后的负面影响，行业数据显示，3Q22 大厨电行业需求环比并未明显改善。例如AVC 全渠道数据显示大厨电行业零售额1Q/2Q/3Q22 分别同比+2.1%/-3.9%/-7.7%。2）在此压力下，公司实现了稳健的经营成果，3Q22 收入表现环比改善，其中电商渠道（含下沉网点）、工程渠道表现较好。3）新品类中，公司洗碗机产品依然保持较高的增长态势，主要在电商渠道和专卖店渠道热销，相对油烟机产品的配套率持续提升，彰显公司品牌优势。

    财务分析：1）3Q22 公司毛利率52.3%，环比改善5.3ppt；毛销差26.1%，同比-1.5ppt。由于公司上半年原材料库存较多，原材料价格下降还未完全传导至成本端，导致毛销差同比还未转正，我们预计4Q22 毛利率有望进一步修复。2）3Q22 管理费用率/研发费用率分别同比+0.6ppt/+0.1ppt，费用整体控制良好。综合影响下，3Q22 公司净利率同比-1.9ppt至18.3%。3）1-3Q22 公司经营性现金净流入11.8 亿元，期末账面资金（货币资金+理财产品）超过70 亿元，现金资产充沛。

    发展趋势

    地产后周期需求仍有压力，公司持续寻求品类扩张。1）统计局数据显示，9 月商品房销售面积同比-16%，仍未转正，我们预计地产后周期相关需求未来依然面临压力。2）公司努力通过品类扩张保持稳健增长，上半年发布集成灶产品，目前官网已上线12 款SKU，集成灶单独门店接近400 家，并且公司推出了一款集成洗碗机完善集成产品布局。我们预计新品类将作为公司收入增长的补充，助力公司在压力之下保持龙头优势。

    盈利预测与估值

    由于地产销售持续下滑，我们预计今明两年厨电需求承压，故下调2022/2023 年净利润12.6%/15.9%至18.22 亿元/20.09 亿元。当前股价对应2022/2023 年10.8 倍/9.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价18.3%至28.80 元，对应15.0 倍2022 年市盈率和13.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有38.5%的上行空间。

    风险

    疫情反复；地产销售下行幅度超预期；原材料价格大幅波动风险。