事件：老板电器公布2022 年三季报。公司2022 年1~9 月实现收入72.4 亿元，YoY+2.4%；实现业绩12.3 亿元，YoY-8.1%。折算2022Q3 单季度实现收入27.9 亿元，YoY+1.7%；实现业绩5.1 亿元，YoY-7.6%。随着Q3 疫情影响消退，公司Q3 收入、业绩增速环比改善。

    　　Q3 收入小幅增长：公司2022Q3 主要销售渠道情况为：1）因疫情反复，2022Q3 线下零售收入双位数下滑、创新业务收入高个位数下滑。2022Q3 公司线下零售、创新业务合计收入占比总收入约33%。2）消费者更倾向于线上购物，Q3 电商收入（含下沉渠道）高个位数增长。2022Q3 电商收入占比总收入约42%左右。3）老板Q3 工程渠道收入实现10%+增长。2022Q3 工程渠道收入占比23%。我们认为，公司面对地产景气下行，积极调整经营方向，开拓新式厨电产品，未来经营可期。

    　　Q3 毛利率与销售费用率差值同比基本持平：根据公告，2022Q3 公司毛利率与销售费用率差值同比-1.5pct，Q3 成本压力减小，毛销差降幅环比缩窄。我们认为，面对成本压力，公司调整产品结构、提升运营效率，未来盈利能力有望继续改善。

    　　Q3 经营性现金流明显改善：根据公告，2022Q3 公司经营性现金流量净额YoY+81.1%，同比增加3.8 亿元，我们认为，老板现金流改善，主要因工程渠道回款良好，Q3 销售商品与提供劳务收到的现金同比增加6.2 亿元。

    　　投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2022 年~2023 年的EPS 分别为1.95/2.14 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25.68 元，对应2023年12 倍动态市盈率。

    　　风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低