事件：公司发布2022 年三季报。公司2022Q1-Q3 实现营业收入72.37 亿元，同比增长2.35%；实现归母净利润12.34 亿元，同比-8.11%。其中，2022Q3 单季营业收入为27.93 亿元，同比增长1.74%；归母净利润为5.1亿元，同比-7.62%。

    厨电行业整体承压，但公司表现较为稳健。1）从行业整体情况看，受疫情反复、地产销售疲软及消费整体不景气影响，厨电销售整体承压，新兴品类略好于传统品类，据奥维云网数据显示，22Q3 油烟机/洗碗机/嵌入式线下市场规模分别同比下滑23%/11%/18%；2）从市占率情况看， 公司的传统品类及新兴品类在线下市场份额表现均较为稳健，集成灶份额提升较快，22Q3 公司在油烟机/ 洗碗机/ 嵌入式线下市场销额市占率分别为32%/16%/31% ， 7-9 月公司集成灶的线下市场份额分别为7.79%/12.58%/11.10%，保持稳步提升态势，自8 月起成为集成灶行业第三的品牌。

    盈利能力整体稳健，现金流表现良好。1）毛利率：22Q3 公司毛利率为52.26%，同比下滑3.42pct，毛销差为26.08%，同比下滑1.51pct，毛利率下降预计主要系毛利率较高的零售渠道下滑所致；2）费用率：22Q3 公司的销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比-1.91/+0.65/+0.09/+0.22pct 至26.18%/3.97%/3.33%/-2.18%，费用把控整体稳健；3）净利率：综合来看，22Q3 公司净利率同比下滑-2.03pct 至18.31%；4）现金流方面：22Q3公司经营性现金流量净额为8.54 亿元，同比增长81.13%，其中销售商品收到的现金同比增长24.3%，公司现金流明显改善预计主要系结算方式优化带来的账期缩短所致。

    拓渠道迈向拓品类，第二增长曲线明显。在传统烟灶业务基本盘稳固的基础上，公司从拓渠道迈向拓品类，打造全厨房品类矩阵。今年3 月底发布的两款主品牌集成灶延续高端定位，据奥维云网数据，22 年9 月老板主品牌集成灶在线下市场份额已达11.1%，位列行业第三；新兴品类洗碗机和蒸烤一体机持续放量，更适用中式厨房。老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势，在敏锐洞察消费者需求下有望成功开拓第二增长曲线。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润19.07/22.06/25.45 亿元，同比增长43.2%/15.7%/15.4%，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧