公司2022H1 营收/归母利润为44.4/7.2 亿元，YoY+3/-9%；2022Q2 受局部疫情反复和原材料价格上行影响，公司营收/归母利润为23.6/3.6 亿元，YoY-3/-18%，营收略有下滑、盈利能力承压。考虑到1. 防控精细化，终端销售影响可控；2. Fed 加息背景下，原材料价格进入下行周期，前期压制因素料将逐渐减弱；传统品类维稳同时，新兴品类或贡献明显增长动能。考虑到公司明后两年净利润CAGR 有望接近15%，过去十年PE 估值中位数为23-24 倍，给予2023 年15X PE，对应目标价37 元，维持“买入”评级。

    　　 营收有所扰动，利润短期承压。公司2022H1 营收/利润为44.4/7.2 亿元，YoY+3/-9%；其中2022Q2 营收/利润23.6/3.6 亿元，YoY-3/-18%，营收受局部疫情反复的扰动，利润因原材料价格上行而承压。渠道方面，预计2022Q2：1.

    　　因局部疫情反弹，零售创新渠道有所下滑；2. 因线下渠道分流至线上，电商收入保持高增；3. 工程渠道边际改善。随着疫情防控精细化，线下的零售创新渠道有望实现恢复性增长。此外，公司“618”大促期间表现较为亮眼，部分订单延后到Q3 确认收入。

    　　 新兴品类动能强劲，疫情扰动凸显增长韧性。公司洗碗机、一体机品类快速增长，2022H1 收入增速约为44/37%，绝对贡献占总收入约14%，同比提升3.6pcts。值得注意的是，公司洗碗机、一体机定位高端，主要依赖线下渠道出货；但在2022H1 零售渠道受局部反复扰动的背景下，公司新兴品类依旧实现了高增；未来线下流量恢复常态化后，新兴品类的增长动能有望充分释放。集成灶方面，公司自有品牌“Robam”持续丰富SKU，并完成自有产能爬坡，7月公司已完成千城千店的布局，强势入局集成灶行业，抢占市场份额。新兴品类稳态空间等同烟灶，当前仍处于行业导入期，公司重点布局积淀底蕴，后续或贡献可观增量。

    　　 毛利阶段性承压，逐季改善在望。公司原材料成本传导至报表的时间约为一个季度，受2022Q1 原材料超预期上涨影响，公司盈利能力阶段性承压，2022Q2毛利为47%，YoY -8.6pcts，剔除物流费用约3pcts，实际毛利影响约5.6pcts。

    　　美联储加息周期下，大宗商品价格自四月来进入下行通道，预计2022Q3 开始将逐季传导至报表，带动公司毛利率改善。

    　　 风险因素：地产下行超预期；局部疫情反复超预期；原材料上行超预期；厨电行业竞争加剧；公司新兴品类拓展不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司为厨电行业龙头，拥有深厚的品牌、渠道和产品底蕴，预计主业将受益于渠道深度分销和新兴品类增长，维持2022-2024 年EPS预测2.16/2.49/2.89 元，考虑公司明后两年净利润CAGR 有望接近15%，过去十年PE 估值中位数为23-24 倍，给予2023 年15X PE，对应目标价37 元，维持“买入”评级。