老板电器发布2022 年半年报，公司2022 上半年实现营收44.44 亿元，同比增长2.73%，实现归母净利润7.24 亿元，同比下滑8.46%；毛利率49.60%（YoY-6.78 pct），净利率16.23%（YoY-2.25 pct）。其中单Q2 实现营收23.58亿元，同比下滑2.47%，实现归母净利润3.56 亿元，同比下滑17.54%；毛利率46.98%（YoY-8.64 pct），净利率15.07%（YoY-3.00 pct）。

    　　传统烟灶遇冷，市占率稳定向上。上半年受房地产下行周期、部分房企流动性承压及部分城市疫情管控影响部分新房交付延期等多重不利因素影响，房地产竣工面积同比大幅下滑，据国家统计局数据，1-6 月我国住宅竣工面积同比下滑20.6%，7 月跌幅继续扩大至36%，烟灶市场目前60%-70%销售仍来自新房销售，受竣工周期影响，上半年油烟机行业内销出货量同比下滑17%（产业在线口径）。行业承压下公司产品及品牌优势稳步释放，市场占有率持续向上，据奥维云网统计，上半年公司线下KA 渠道油烟机/燃气灶市占率分别同比提升1.2pct/ 0.6pct 至30.5%/ 29.5%，线上渠道烟灶两件套市占率同比提升3.9pct 至33.9%，均稳居市场首位，彰显公司基本盘经营韧性。我们认为龙头公司在行业整体遇冷下抗风险能力更强，行业格局有望在尾部白牌逐步出清下继续向头部集中。

    　　新兴品类持续高增，洗碗机一体机表现亮眼。上半年公司新兴品类业务保持高增长，第一品类（包括油烟机、燃气灶及消毒柜）收入占比同比下滑3.1pct至74.9%，新兴品类成为公司在行业承压期的“定海神针”。1）洗碗机，上半年公司洗碗机收入同比增长44%至2.47 亿元，市场份额在S1 Plus 洗消一体机等新品带动下持续上升，其中线上嵌入式洗碗机场份额同比翻倍至12.8%，我们认为洗碗机作为目前烹饪后场景的唯一成熟解决方案，未来渗透率有望继续提升，成为厨房场景中的下一刚需品类，老板凭借其在厨电行业的突出品牌力及精装修市场的领先渠道优势有望实现份额的持续提升。2）一体机，上半年公司一体机收入同比增长37%至3.58 亿元，公司上半年推出CQ922 等一体机新品，除蒸烤功能外搭载空气炸、蒸烤混动系统、5+1 多维匀烤等功能，进一步提升产品集成性及差异化，突出产品力带动公司上半年线上/线下KA 嵌入式一体机份额分别同比提升2.5pct/ 1.7pct 至16.0%/35.7%。3）集成灶，上半年公司集成灶业务收入同比增长1.2%至1.45 亿元，其中金帝品牌同比下滑37.5%至7750 万元，我们预计上半年公司老板主品牌集成灶约实现业务收入5000-6000 万元，出货量超1 万台，受长三角集成灶重点市场上半年疫情反复影响表现不及预期。公司上半年持续推进集成灶产品及渠道布局，目前已推出8 款SKU 并完成超一千家线下厨电融合店及集成灶专卖店的开设，开店数量超市场预期，我们预计未来公司有望凭借行业领先的品牌优势和大商布局实现“后发制人”。

    　　短期盈利能力，预计下半年压力缓解。公司上半年毛利率同比下滑6.8pct 至49.6%，其中Q2 同比下滑8.6pct 至47.0%，我们预计公司毛利同比下滑主要原因为：1）上半年原材料价格同比大幅提升，公司受库存周期影响21 Q3开始才逐步反应原材料成本压力，故22H1 毛利率成本端压力较大，预计22H2原材料成本对公司毛利率同比影响将逐步收窄；2）盈利能力相对较高的烟灶　　品类收入占比下降带来的结构性影响。费用端，上半年公司期间费用率为33.2%（-1.9pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-2.7pct/+0.6pct/ +0.5pct/ -0.3pct；其中单Q2 公司期间费用率为31.8%（-1.2pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-2.6pct/ +1.0pct/ +0.8pct/-0.4pct，销售费用率同比下滑主要来自销售服务费、展台装饰费及促销活动费的收缩，预期主要受到线上渠道平台间收入结构变化、关键促销节点费用投放收缩及疫情影响下线下布展减少影响，广告宣传费等长期投入仍保持超过20%的高速正增长。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司洗碗机、一体机等新品类构筑第二增长曲线逻辑不断验证，烟灶主品类市占率不断提升，但受到房地产竣工市场遇冷、多地住宅项目竣工延期、原材料价格同比大幅提升等多重不利因素影响，公司短期业绩承压。我们预计公司22-24 年收入分别为111 亿元、128 亿元及147 亿元，同比分别增长9%、16%及14%；预计22-24 年业绩分别为19.4亿元、24.1 亿元及29.0 亿元，同比分别增长46%、24%及20%，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：新品类发展不及预期、房地产竣工大幅下滑、房地产拟竣工项目大比例延期、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨。