行业短期下行致使利润承压，公司长期龙头地位不变，维持“买入”

    　　公司披露2022 年中报，2022H1 公司实现营收44.44 亿元，同比+2.73%，归母净利7.24 亿元，同比-8.41%，其中，2022Q2 营收为23.58 亿元，同比-2.48%；归母净利为3.56 亿元，同比-17.59%。上半年疫情扰动负面影响明显，加之房地产市场波动较大，厨电行业处于短期下行阶段。我们调整2022-2024 年 EPS 预测分别为2.17、2.62 和2.99 元（前值：2.52、2.90和3.23 元）。根据 Wind 一致预期，截至2022/8/26，可比公司 2022 年平均PE 为12x，公司作为行业龙头，凭借从产品硬件到数字化烹饪生态的持续构建，仍处于领先地位，强者恒强，应该享受估值溢价。我们给予公司2022年15xPE，给予目标价32.55 元（前值：37.80 元），维持“买入”评级。

    　　传统品类强者恒强，期待集成灶下半年发力

    　　公司22H1/22Q2 营收分别同比+2.73%/-2.48%，随着疫情扰动/地产波动形势加剧，Q2 终端需求进一步走弱。分产品看，22H1 公司蒸烤一体机/洗碗机营收分别同比+36.69%/+44.46%，表现亮眼。根据奥维云网，22H1 老板品牌吸油烟机线下零售额/零售量市占率分别为31.7%/25.6%，分别同比提升1.1/1.5pct；线上厨电套餐零售额/零售量市占率分别为31.7%/25.1%，分别同比提升3.1/3.8pct；嵌入式洗碗机线上零售额同比提升6pct 至12.8%。

    　　同期集成灶营收同比持平，7 月底公司发布集成灶千城千店战略，随着线下渠道的铺开下半年集成灶年有望成为继洗碗机之后的又一成长曲线。

    　　业绩短期承压，公司加强控费

    　　公司22H1 毛利率为49.60%，同比下降6.78pct；其中22Q2 毛利率为46.98%，同比下降8.64pct，主要系疫情/房地产市场扰动及原材料价格高位震荡所致。费用端，公司22H1 费用率同比下滑1.85pct，22Q2 费用率同比下滑1.18pct；其中22H1/22Q2 销售费用率分别同比下滑2.72/2.55pct。

    　　国内疫情反复期间公司灵活调整营销策略，加强控费。此外，政府补贴、软件退税等小幅增厚当期收益。最终公司22H1 净利率为16.23%，同比下降2.25pct；其中22Q2 毛利率为15.07%，同比下降3.01pct。

    　　短期疫情扰动负面影响明显，预计下半年需求触底回升根据奥维云网，22H1 零售渠道厨房主要品类吸油烟机、燃气灶零售额同比分别下滑23.5%、18.5%。自6 月份以来国内疫情基本得到控制，加之国家推出的一系列稳消费政策，预计下半年家装需求或将逐渐释放，助力终端消费的回暖。

    　　风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。