投资要点

    　　事件：公司发布2022年中报。22H1 公司实现营收44.44亿元，同比+2.73%；归母净利润7.24 亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润为6.36 亿元，同比-14.81%；毛利率为49.60%，同比-6.78pct；归母净利率为16.28%，同比-1.99pct。

    　　22Q2 公司实现营收23.58 亿元，同比-2.47%；归母净利润3.56 亿元，同比-17.54%；扣非归母净利润为3.00 亿元，同比-29.27%；毛利率为46.98%，同比-8.64pct；归母净利率为15.09%，同比-2.76pct。

    　　受疫情扰动，Q2 营收同比。分业务看，22H1 油烟机/燃气灶/消毒柜/一体机/蒸箱/烤箱/洗碗机/净水器/热水器/集成灶/其他小家电实现营收20.74 / 10.57/1.97/3.58 /0.48 /0.39 /2.47 /0.27 /0.85 /1.45 /0.39 亿元，同比-0.81% / +1.16%/-17.60% /+36.69% /-40.84% /-41.55% /+44.46% /+11.68% /+74.82% /+1.24%/-26.67%。受疫情及地产下行影响，22H1 烟灶消等传统品类同比基本持平，蒸箱、烤箱表现承压；伴随新品放量及营销加码，一体机、洗碗机、集成灶等新品类表现相对较好，第三品类群占比同比+2.45pct。分渠道看，虽然5 月产品有所提价，但由于疫情期间物流及安装工作受阻，预计Q2 电商渠道增速放缓，零售渠道出现双位数下滑，海外渠道维持正增长。由于部分收入延后确认，预计工程渠道同比增速表现较好。

    　　Q2 业绩承压，静待盈利复苏。22Q2 公司毛销差同比-6.07pct，原因或为：1）Q2 成本压力尚存；2）新品占比提升；3）新品推广，渠道让利。费用方面，22Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-2.57 /+0.96 /+0.81/-0.43 pct。展望下半年，伴随原材料下行，成本有望在Q3 出现明显改善，静待盈利复苏。

    　　盈利预测与评级：公司烟灶主业维持稳增，洗碗机、集成灶、蒸烤一体机等新业务加速放量，未来成长空间有望打开。考虑到上半年受疫情扰动及目前地产需求承压，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 为2.04、2.55、2.91 元。对应8 月26 日收盘价PE 为12.3 倍、9.8 倍、8.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上升、新业务增长不及预期、行业竞争加剧