核心观点：

    　　公司披露2022 年中报，受疫情及地产低迷影响，收入与净利承压。2022年上半年，受疫情及地产压力影响，公司收入及利润增速放缓。2022H1收入44.44 亿元（YoY+2.7%），归母净利7.24 亿元（YoY-8.5%）；2022Q2收入23.58 亿元（YoY-2.5%），归母净利3.56 亿元（YoY-17.5%）。

    　　Q2 盈利能力下滑，因原材料涨价拖累。Q2 毛利率47.0%（YoY-8.6pct），主因原材料价格同比提升（Q2 原材料主要是Q1 采购，22Q1 原材料价格高于21Q1）。同时，运输费转至成本，毛销差22.4%（YoY-6.1pct）。

    　　Q2 净利率15.1%（YoY-2.8pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为24.6%/4.3%/-1.3%/4.3%，同比-2.6pct/+1.0pct/-0.4pct/+0.8pct，其他收益增加较多，主要来源于政府补贴和嵌入式软件退税大幅提升。

    　　疫情影响下，厨电市场整体表现低迷，龙头集中度持续提升。（1）传统品类方面：奥维线下数据显示，22H1 吸油烟机、燃气灶零售额分别同比下滑23.5%、18.5%。低迷环境下，龙头份额逐步提升，老板吸油烟机的线下零售额、零售量市占率分别同比提升1.1pct/1.5pct。（2）新兴品类方面：22 H1 洗碗机、蒸烤一体机营收同比增长44.5%、36.7%。

    　　奥维数据显示，老板洗碗机线上零售额市占率达12.8%（YoY+6.0pct）；线下市占率达17.4%，均位列第二。老板嵌入式一体机线上零售额市占率达16.0%，位列第三；线下零售额市占率达35.7%，位列第一。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年公司归母净利分别为17.4/23.4/26.7 亿元，同比增速分别为30.5%/34.5%/14.3%，最新收盘价对应2022 年PE 为13.71x。基于公司在厨电行业的竞争力以及第二增长曲线的良好预期，参考可比公司估值以及公司业绩增速，给予公司2022 年15xPE，对应合理价值27.46 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；地产持续低迷；竞争格局恶化。