事件：

    　　2022 年上半年公司实现营业收入44.4 亿元，YoY+2.7%；归母净利润7.2 亿元，YoY-8.5%，扣非归母净利润6.4 亿，YoY-14.8%；其中2Q22 实现营业收入23.6 亿元，YoY-2.5%，归母净利润3.6 亿元，YoY-17.5%，扣非归母净利润3.0 亿，YoY-29.3%。

    　　点评：

    　　传统业务优于行业整体，新兴品类延续增长趋势。分品类看，根据奥维数据，传统厨电（烟灶消）1H22 行业零售额同比-8.4%，厨电行业整体低迷。老板电器第一品类群产品营收增长放缓， 2022 上半年油烟机、燃气灶、消毒柜收入同比-1%/+1%/-18%，主要系疫情反复、房地产行业景气度下行以及企业综合成本上升等不利因素的叠加，其中消毒柜收入大幅下滑主要由于洗碗机增加消毒功能取代部分市场。老板品牌吸油烟机线下零售额、零售量市场占有率为31.7%、25.6%，同比+1.1、+1.5 pcts，营业状况优于行业整体。2022 上半年全国商品房销售面积同比-22%，环比-24%，住宅销售对厨电需求影响一般延后2 个季度左右，预计2022下半年行业仍有一定下行压力。2022 上半年公司新兴品类基本延续快速增长，第二、第三品类群的收入占比上升至18.1%，同比+3.0pcts。其中一体机、洗碗机1H22营收分别为35843/24699 万元，同比+37%/+44%，但相比前期增速有所放缓，洗碗机零售额线上市场占有率由去年同期的6.8%大幅提升至12.8%。集成灶业务同样受厨电行业整体不景气影响，增速明显减缓，1H22 营收同比+1%，环比-21%。

    　　分渠道看，2022 上半年电商渠道厨电套餐零售额同比+1.1%，工程渠道烟灶配置率保持在95%以上，洗碗机、一体机作为厨电的新兴品类配置率逐渐上升。

    　　原材料持续高位影响， 毛利率有所下滑。2022 上半年公司毛利率49.6%（YoY-6.8pcts），其中2Q22 毛利率47.0%（-8.6pcts），下滑幅度较大主要因为会计准则口径较去年同期有所调整以及原材料成本持续高位，盈利承压。2Q22 公司的销售/管理/研发费率分别为24.6%/4.3%/4.3%，同比-2.6/+1.0/+0.8 pcts， “毛利率-销售费用率”同比-6.1pcts，环比-1.1 pcts，毛销差下滑相对平缓，公司积极费用管控应对外部环境，同时通过产品结构调整，预计下半年毛利压力会明显减弱。

    　　资产负债表方面，2022 上半年预付/应付款项较年初+42%/+5.5%，主因本期购买原材料的相关款项增加。

    　　盈利预测、估值与评级：老板在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，整体行业低迷的情况下有一定抗波动能力，我们对公司中长期的发展保持乐观。因国内疫情依然具有不确定性，以及考虑到居民收入恢复速度可能偏慢，我们下调2022-2024 年净利润预测为19.4、21.3、22.8 亿元（较前次预测下调9.8%、10.5%、11.6%），当前股价对应PE 分别为13、11、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，地产销售持续下滑，原材料价格上行。