报告导读

    老板电器发布2022 年中报， 22H1 公司实现营业收入44.44 亿元，同比+2.73%；归母净利润7.24 亿元，同比-8.46%。22Q2 公司实现营业收入23.58 亿元，同比-2.47%；归母净利润3.56 亿元，同比-17.54%。公司Q2 收入符合预期，业绩低于预期。

    投资要点

    传统品类受疫情影响承压，新兴品类持续高速成长1）22H1 期间公司传统品类吸油烟机/燃气灶/消毒柜产品分别录得营业收入20.74/10.57/1.97 亿元，分别同比-0.81%/+1.16%/-17.60%。受到疫情和地产影响，公司传统品类收入增长承压。公司烟灶品类龙头优势稳固，老板品牌吸油烟机零售额、零售量市场占有率为31.7%、25.6%，分别较去年同期提升1.1、1.5 pct。

    2）公司新兴品类仍然保持高成长，22H1 期间蒸烤一体机/洗碗机分别实现营业收入3.58/2.47 亿元，分别同比+36.69%/+44.46%。根据奥维云网数据，22H1 老板洗碗机线下零售量份额为12.8%，同比大幅提升6 pct。3）老板3 月末上新老板品牌集成灶，老板集成灶填补公司在中高端集成灶的空白，我们看好老板集成灶将多年深耕烟灶的技术、渠道、品牌优势复制在集成灶品类上。

    Q2 整体费用率下行，疫情及原料致毛利承压1）公司22Q2 综合毛利率为46.98%，同比下降8.64 pct。22Q2 毛利率大幅下降的原因是疫情扰动导致线下经营和物流受阻，且公司备料备货周期较长，预计当下报表反映的是1-2 个季度以前的原材料价格水平。2）公司22H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.66%/4.13%/3.81%，分别同比-2.56 pct/ +0.96pct/+0.81 pct，销售费用率降低主要系疫情导致销售活动减少，但公司仍然加大广告宣传费用打造品牌形象、推广新品， 2022H1 公司广告宣传费用投入为2.59亿元，同比+21.84%。

    盈利预测及估值

    预计公司22-24 年收入分别为112/132/155 亿元， 对应增速分别为10.83%/17.59%/17.44%；归母净利润分别为 21/25/29 亿元，对应增速分别为58.87%/17.41%/16.62%，对应 PE 分别为12x/10x/8x。

    风险提示

    地产及宏观经济周期下行；市场需求不及预期；行业竞争加剧