收入表现符合预期,利润增速低于预期。2022 年上半年,公司实现营收44.44 亿元,同比增长2.73%,实现归属于上市公司股东的净利润7.24 亿元,同比下滑8.46%,实现扣非后归母净利润6.36 亿元,同比下滑14.81%;其中Q2 单季度实现营收23.58 亿元,同比略微下滑2.47%,实现归母净利润3.56 亿元,同比下滑17.54%,实现扣非后归母净利润3.00 亿元,同比下滑29.27%,整体营收符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期,业绩增速低于预期,主要原因系:1)公司原材料价格传导周期较长,22H1 毛利率承压;2)公司22H1 单独进行减值测试的应收款项减值准备转回3525 万元带来当期非经常性损益相较于去年同期较高。
传统厨电优势依旧,新兴品类成长可期。传统品类方面,根据奥维云网数据,2022 年1-7月油烟机线上累计销量/额同比分别增长2.3%/8.3%,线下累计销量/额同比分别下滑27.7%/22.7%;公司层面,线上累计销量/额市占率分别为7.3%/15.0%,销额份额稳居行业第一,线下累计销量/额市占率分别为25.5%/31.6%,份额持续提升。此外,公司吸油烟机、烟灶两件套以及厨电套餐销售均处于行业前列,传统品类行业地位稳固。新兴品类方面,公司蒸烤一体机上半年实现营收3.58 亿元,同比增长36.69%;第三品类群中,洗碗机/净水器/热水器22H1 营收同比分别增长44.46%/11.68%/74.82%;根据奥维云网数据,2022 年1-7 月公司洗碗机线上累计销量/额市占率分别为6.5%/8.0%,份额均实现翻倍增长,线下累计销量/额市占率分别为18.9%/16.9%,与国际巨头西门子份额差距进一步收窄,始终位于行业前列。集成灶品类方面,公司22H1 实现收入1.45 亿元,同比微增1.24%,主要受到上半年品类数量有限影响,随着新品持续推出及开店力度加大,公司集成灶业务规模有望加速扩张。
盈利能力短期承压。2022H1 公司实现销售毛利率49.60%,同比下滑6.78 个pcts,主要受公司原材料价格传导周期较长等因素影响。期间费用率方面,公司上半年销售费用率同比下滑2.71 个pcts 至26.66%,毛销差同比有所收窄,盈利能力短期承压;管理费用率从同比提升0.66 个pcts 至4.13%,财务费用率同比下滑0.29 个pcts 至-1.40%,此外研发费用率同比提升0.49 个pcts 至3.81%,最终录得公司22H1 净利率为16.23%,同比下滑2.25 个pcts。
盈利预测与投资评级。考虑到上半年公司收入规模一定程度上受到疫情影响,且公司原材料价格传导周期较长,我们下调对于公司2022-2024 年盈利预测,预计可实现归母净利润19.93/22.96/26.40 亿元( 前值为22.34/27.15/32.07 亿元) , 同比分别增长49.6%/15.2%/15.0%,对应当前市盈率分别为12X/11X/9X,当前公司估值已为近年底部,具有长期配置价值,维持“买入”投资评级。
风险提示:原材料价格波动风险;地产政策波动风险。