1H22 业绩低于我们预期

    　　公司公告1H22 业绩：1H22 公司收入44.44 亿元，同比+2.7%；归母净利润7.24 亿元，同比-8.5%；扣非后归母净利润6.36 亿元，同比-14.8%。对应2Q22 收入23.58 亿元，同比-2.5%；归母净利润3.56 亿元，同比-17.5%；扣非后归母净利润3.0 亿元，同比-29.3%。公司二季度业绩低于我们的预期，主要是原材料成本上涨导致利润率同比下降较多。

    　　外部压力下，新品类保持良好增势：1）地产销售从2H21 开始进入不景气周期，对大厨电行业需求造成滞后的负面影响，叠加上半年全国部分地区疫情影响，公司经营面临较大外部压力。2）分品类看，上半年油烟机、燃气灶收入同比持平，新兴品类中洗碗机、蒸烤一体机依然保持较好的增长趋势，1H22 收入分别同比+44%、+37%。上半年公司除烟灶消之外的新品类占比达到23%，增速16%。3）分渠道看，电商渠道1H22 增速较高，但零售渠道受疫情冲击有所下滑，工程渠道公司致力于优化客户结构，收入端亦有小幅下降。

    　　财务分析：1）1H22 公司毛利率49.6%，剔除会计准则变动影响，同比-4.3ppt，其中油烟机、燃气灶毛利率分别为50.6%/54.4%，前期原材料成本上涨使得公司毛利率承压；2）剔除准则变动影响，1H22 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.2ppt/+0.7ppt/+0.5ppt，整体费用控制良好。3）综合看公司1H22 扣非后归母净利率为14.3%，同比-2.9ppt，成本压力下净利率有所下滑。

    　　发展趋势

    　　下半年盈利能力有望恢复，集成灶业务持续发力。1）公司通过品类扩张开启新成长周期，看好未来嵌入式洗碗机、集成灶等新品类发展。由于公司3月发布集成灶产品后即遭遇疫情影响、发货受阻，上半年集成灶产品并无显著增长。7 月30 日公司召开集成灶战略发布会，达成千城千店目标并发布集成灶新品，我们预计下半年公司集成灶有望取得较好增长。2）此外，随着原材料价格回落开始在报表端体现，我们预期公司盈利能力相比1H22 将明显恢复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑地产销售下滑对厨电行业需求的负面影响，我们下调2022 年和2023年盈利预测11%/13%至20.8 亿元/23.9 亿元。当前股价对应2022/2023 年11.7 倍/10.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑板块估值下行，我们下调目标价19%至35.23 元，对应16.0 倍2022 年市盈率和14.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有37.5%的上行空间。

    　　风险

    　　地产销售下行幅度超预期；新品销售不及预期。