事件描述

    老板电器发布2022 半年报：2022H1 实现营收44.44 亿元，同比+2.73%，实现归母净利润7.24 亿元，同比-8.46%，扣非净利润6.36 亿元，同比-14.81%；2022Q2：实现营收23.58 亿元，同比-2.47%，归母净利润3.56 亿元，同比-17.54%，扣非净利润3.00 亿元，同比-29.27%。

    事件评论

    地产低迷+疫情反复，二季度收入小幅下滑：公司Q2 收入小幅承压，在地产销售端景气度低迷、二季度全国疫情出现反复背景下，预计公司Q2 烟灶销量存在压力，产业在线数据显示Q2 老板油烟机销量同比-5.99%，另外一二线市场疫情对洗碗机等新品类终端需求形成拖累，但基于行业红利和公司份额提升，预计增速仍旧较优。H1 整体来看，零售渠道预计压力较大、收入双位数左右下滑，电商渠道预计增速较优、收入实现20%以上增长，工程渠道受精装修产业影响，预计个位数下滑；分品类来看，主业烟灶品类收入分别-0.81%、+1.16%，蒸烤一体机、洗碗机收入分别+36.69%、+44.46%，红利依旧出色。

    成本上行拖累毛利率，二季度业绩明显承压：二季度公司毛利率为46.98%，同环比分别-8.64、-5.59pct，一方面由于进行会计准则调整、运输费转至成本项（22Q1 未进行相应调整），另一方面公司Q2 所用原材料基本于Q1 采购，相比去年同期低价原材料囤货，成本依旧处于高位。费用率方面，Q2 销售费用率同比-2.57pct，若剔除会计准则调整影响，实际销售费用投入力度预计较同期有所提升，主要系新品类营销力度加码；此外管理、研发、财务费用率分别+0.96、+0.81、-0.43pct。另外其他收益科目增加较明显，主要系政府补贴和嵌入式软件退税增加。总之，二季度公司毛利率压力较大，拖累整体业绩表现。

    第二曲线依旧清晰，后续经营有望回暖：Q2 公司经营性现金流净额同比-66.62%至1.95亿元，期末合同负债同比-5.13%，地产景气波动背景下经销商提货意愿较为保守，期末存货同比+15.60%，公司的原材料备货力度有所加大。诚然地产+疫情+成本对公司二季度经营形成明显拖累，但洗碗机等新品类成长红利依旧可观，公司第二成长曲线的大逻辑仍在延续，后续来看，行业β层面需要关注前期未交付住房的集中竣工交付、地产政策边际宽松对销售端的拉动以及新品类的继续渗透，对于公司而言，公司传统业务稳健经营、新品类份额提升、集成灶正式布局、利润率修复等自身α也需重视，后续经营有望逐步回暖。

    维持公司“买入”评级：受地产销售端景气度低迷、全国疫情反复影响，二季度公司收入小幅下滑，其中烟灶品类压力较大，而洗碗机等新品类成长红利仍在兑现；业绩端承压较明显，主要在于原材料采购成本相比去年同期依旧较高及营销投入力度加码。后续来看，行业β层面需要关注房屋的集中竣工交付、地产政策边际宽松对销售的拉动以及新品类的继续渗透，对于公司而言，公司传统业务稳健经营、新品类份额提升、集成灶正式布局、利润率修复等自身α也需重视，后续经营有望逐步回暖。预计2022、2023 年归属净利润为19.47 及22.39 亿元，对应当前股价PE 分别12.49 及10.86 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、房地产销售下滑幅度超预期；

    2、公司新品类放量不及预期。