事件：公司发布2022 年半年报。公司2022H1 实现营业收入44.44 亿元，同比+2.73%；实现归母净利润7.24 亿元，同比-8.46%。其中，2022Q2 单季营业收入为23.58 亿元，同比-2.47%；归母净利润为3.56 亿元，同比-17.54%。

    　　新兴品类保持较高增速，传统品类受疫情影响较大。1）从增速情况看，受二季度疫情反复影响，公司的基本盘传统烟灶品类受影响较大，22H1 油烟机和燃气灶规模同比-0.81%/1.16%，但以一体机和洗碗机为代表的新兴品类群仍保持较高增速，其中一体机/洗碗机/热水器规模分别同增36.69%/44.46%/74.82%；2）从占比情况看，品类结构持续优化，二三品类群配套率持续上升，22H1 一体机/洗碗机占比分别同增2.00/1.61pct 至8.06%/5.56%；3）从市占率看， 22H1公司油烟机仍保持行业线上、线下第一，市占率分别为15%/31.7%，嵌入式一体机在线下市场延续去年第一的地位，市占率为35.7%。

    　　短期原材料备货相对滞后影响盈利，但公司控费能力较强。1）毛利率：22Q2公司毛利率同比-8.64pct 至46.98%，预计主要系会计准则口径较去年同期有所调整以及原材料备货相对滞后影响；2）费用率：22Q2 公司的销售/管理/研发/财务费率同比-2.57/+0.96/+0.81/-0.43pct 至24.56%/4.28%/4.32%/-1.33%，其中销售费用率下降预计与会计准则口径较去年同期调整有关；3）净利率：综合来看，22Q2 公司净利率同比-3pct 至15.07%，除受销售费率及财务费率同比改善影响外，公司的其他收益（主要为嵌入式软件退税和政府扶持基金）增长较多，22Q2 公司其他收益占营业收入比重同增1.32pct。3）现金流方面：

    　　22H1/22Q2 公司经营性现金流量净额分别同比-55.79%/-66.62%至3.23/1.95亿元，主要系购买原材料及各项费用支出增长所致。

    　　拓渠道迈向拓品类，第二增长曲线明显。在传统烟灶业务基本盘稳固的基础上，公司从拓渠道迈向拓品类，打造全厨房品类矩阵。今年3 月底发布的两款主品牌集成灶延续高端定位，以大火力、强排风特性引领行业，7 月底召开千城千店峰会，发布3 大系列、12 个SKU 产品，据奥维云网数据，2022 年7 月老板主品牌集成灶在线下市场份额已达7.79%，位列行业第四；新兴品类洗碗机和蒸烤一体机持续放量，更适用中式厨房。老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势，在敏锐洞察消费者需求下有望成功开拓第二增长曲线。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润21.77/23.8/27.45 亿元，同比增长63.5%/9.3%/15.3%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧