2022H1，国内散点疫情频发、地产持续下行，对厨电终端销售造成一定扰动，公司业绩有所承压，但新兴品类表现较为韧性。展望下半年，随着政策支持下地产或逐渐回暖，科学化防控降低疫情对人流、物流影响，公司前期经营承压的“大暑”阶段已过，静候新兴品类之风、地产之风和大宗之风。公司持续加码集成品类，有望贡献新增量；原材料价格重心下行，企业盈利能力或修复；考虑到公司明后两年净利润CAGR 有望接近16%，过去十年PE 估值中位数为23-24 倍，给予2022 年18X PE，对应目标价39 元，维持“买入”评级。

    　　 洗碗机、一体机疫情下仍显韧性，等待线下渠道恢复。奥维数据显示，2022H1我国洗碗机线上/线下销额yoy +11%/5%，嵌入一体机线上/线下销额yoy +9%/-4%，优于油烟机线上/线下销额yoy +7%/-24%。行业层面，线下渠道表现较弱，系局部疫情反复导致终端店面营业、消费者出行和物流配送受到影响所致。

    　　2022H1，公司洗碗机线上/线下销额yoy +122%/2%，嵌入一体机线上/线下销额yoy +29%/0%，在线下渠道扰动的背景下，公司依托线上渠道实现了新兴品类快速增长。目前看，前期压制销售的疫情、地产因素在边际改善，未来线下渠道有望逐步恢复，借助套系化销售实现快速放量。

    　　 集成品类持续加码，秣马厉兵收割市场。公司今年以来大力投入集成品类（集成灶、集成烟机、集成洗碗机等），以技术、渠道和营销三轮驱动。产品方面，已推出12 款“老板”集成灶SKU，覆盖全价格带、全品类；渠道方面，依托全国93 家营销中心，已完成千城千店阶段性目标（融合店+独立店），全年开店数有望进一步上行；产能通过前期布局，现已完成阶段性爬坡，有效支撑出货端需求。此外，公司还布局了上排式的集成油烟机、集成水槽洗碗机等品类，满足各类消费者需求。集成品类ASP 较高，受益于消费升级，未来行业空间广阔，公司有望凭借品牌力、产品力以及渠道底蕴获得更大市场份额。

    　　 “稳增长”发力，地产销售边际改善。今年三月以来，央行、多部委和各地方政府积极出台相关政策，释放积极信号护航地产软着陆，成效陆续显现。2022年6 月，地产累计销售面积同比缩窄，其中六月单月销售面积同比下降18%，降幅环比缩窄14pcts。随着相关政策的持续落地和效果的传导，未来地产销售情况有望持续改善（参考中信证券研究部地产组《房地产行业专题研究报告—高信用者谨慎》（2022-7-24），商品房单季度销售面积有望在2022Q4 转正），支撑厨电终端零售景气、保障工程渠道交付进度。

    　　 原材料价格重心下行，盈利能力有望恢复。美联储加息周期开启，在金融属性（美元升值）和商品属性（需求转弱）的双重作用下，原材料价格持续承压。

    　　截至7 月29 日，厨电主要原材料冷轧/铜每吨价格为4780 元/7712 美元，较年初高点分别下滑22%/28%，价格重心明显下行。厨电生产成本中，原材料占比较高（老板电器约60%），大宗商品价格疲软对企业盈利端有一定提振作用，预计2022Q3 开始毛利率或逐季改善。

    　　 风险因素：地产下行超预期；疫情反复超预期；原材料上行超预期； 新兴品类拓展不及预期；厨电行业竞争加剧。

    　　 盈利预测、估值与评级。随着疫情有效控制和地产政策陆续出台，公司前期经营承压的“大暑”阶段已过。展望下半年，随着政策支持下地产或渐回暖，科学防控降低疫情对人流、物流影响，压制终端出货的因素改善，季度销量环比有望提振；原材料价格重心下行，企业盈利能力或修复；公司加码集成品类，有望贡献新增量，未来三年业绩增长确定性高。小幅调整2022-2024 年EPS 预测至2.16/2.49/2.89 元（原预测为2.25/2.56/2.94 元，系局部疫情频发和地产下行影响），考虑公司明后两年净利润CAGR 有望接近16%，过去十年PE 估值　　中位数为23-24 倍，给予2022 年18X PE，对应目标价39 元，维持“买入”评级。