复盘：两大竞争优势构筑护城河

    1）深厚的品牌壁垒。公司品牌积淀深厚，首创“大吸力油烟机”并成功打造为高端油烟机的代名词，长期引领国内厨电高端化的潮流，奠定老板-方太厨电双雄格局。

    2）多元的渠道体系。公司抓住厨电行业每一轮变革红利，不断丰富渠道形态，逐步形成行业领先的多元渠道体系。线上渠道方面，公司额量长期居首；线下渠道方面，公司各级市场份额居前，KA 优势显著；工程渠道方面，公司精装修配套率业内领先。

    长期逻辑：竞争优势持续复制，新老品类打开空间。

    1）第一成长曲线：烟灶空间未达上限，格局有望持续优化。

    公司行业地位稳固，份额稳步提升。2017-2021 年公司油烟机线上销量份额由13.4%提升至13.8%，线下由23.3%提升至24.2%；燃气灶线上销量份额由9.7%提升至10.2%，线下由20.0%提升至22.5%。烟灶行业线下出清趋势清晰且空间未达上限（未来10 年保有量有42%增长空间），公司份额有望进一步提升。

    2）第二成长曲线：厨电新品类蓬勃发展，公司成长空间广阔。

    洗碗机：行业发展潜力充足，公司竞争优势明显。2013-2021 年国内洗碗机行业零售额由5 亿增长至100 亿元，8 年CAGR 达47%。据测算，至2030 年我国城镇居民洗碗机保有量有7.8 倍增长空间。依托本土创新优势，国产洗碗机加速替代，公司竞争优势明显：①厨电套系化消费趋势显著，公司全品类布局；②洗碗机与油烟机属性相近，公司品牌和渠道优势突出；③公司已实现洗碗机全面自产，持续推动降本增效和品质提升。2019-2021 年老板电器洗碗机份额快速爬坡，未来成长空间广阔。

    集成灶&蒸烤一体机：品类加速渗透，公司积极布局。2017-2021 年集成灶/嵌入式蒸烤一体机线上销额4 年CAGR 均超过40%。公司积极布局集成灶与蒸烤一体机：品牌方面，完善品牌矩阵，开展本土化、年轻化品牌营销；产品方面，通过“技术迭代+设计创新+营销造势”的组合拳打造差异化产品；渠道方面，针对不同品类进行差异化渠道布局，持续优化工程渠道结构。

    盈利预测与评级：公司烟灶主业维持稳增，洗碗机、集成灶、蒸烤一体机等新业务加速放量，未来成长空间有望打开。考虑到短期原材料上涨及疫情扰动，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 为2.24、2.65、2.97 元。对应5 月27 日收盘价PE为12.96 倍、10.94 倍、9.77 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格持续上升、终端需求不及预期、行业竞争加剧