核心观点

    事件:公司公告2021 年年报和2022 年一季报,2021 年实现营业收入101.48 亿元,同比增长24.84%;实现归母净利润13.32 亿元,同比下滑19.81%。2022 年一季度实现营业收入20.86 亿元,同比增长9.32%;实现归母净利润3.68 亿元,同比增长2.47%。

    核心观点

    传统品类优势稳固,新兴品类迅速扩张,多元渠道布局稳步推进。分产品,2021 公司第一/第二/第三品类群分别实现收入78.63/9.30/13.55 亿元,同比增长19%/36%/58%。吸油烟机作为第一品类群的核心品类,2021 年实现营收48.80 亿元,同比增长19%,行业领先地位进一步稳固,参考奥维云网的统计数据,2021 年老板吸油烟机线上/线下市占率分别为16.9%/30.5%(同比分别提升2.2pct/0.9pct),均位居行业第一。蒸烤一体机、洗碗机作为第二、第三品类群的核心品类,2021 年实现收入6.47、4.51 亿元,同比分别增长71%、101%;据奥维云网统计,2021 年老板嵌入式蒸烤一体机/洗碗机线下市占率分别为34.8%/17.5%(同比分别提升3.3/7.9pct),位列市场第一/第二。分渠道,2021 年直营/代销/工程/经销/其他渠道分别实现收入46.47/30.70/19.76/3.80/0.73 亿元,同比增速分别达39%/19%/7%/10%/286%,公司坚持多元渠道协同发展,线上直营快速发展、线下渠道持续深耕,工程业务稳步推进。2022Q1 公司收入端维持稳健增长态势,参考奥维云网统计数据,2022Q1 老板吸油烟机全渠道销售额同比小幅下滑6%,洗碗机、嵌入式复合机等新兴品类则实现亮眼增长。

    2021 年坏账计提释放风险,未来盈利能力有望逐步改善。2021Q4 公司毛销差为30.31%,同比下降3pct(可比口径下毛利率下降约1.8pct、销售费用率提升约1.5pct),同期公司实现归母净利率-0.35%,同比下降约22pct,主要受精装修业务恒大等客户坏账计提影响(合计约7.78 亿元),剔除后归母净利率为24.92%,可比口径下同比提升3pct。2022Q1 公司毛销差为23.54%,同比下降约2pct,主要源于原材料价格高位导致毛利率承压,同口径下毛利率同比下滑约2pct;2022Q1 实现归母净利率17.63%,同比下降1pct。伴随未来大宗原材料价格企稳回落,公司渠道结构进一步优化,高毛利线上直营业务占比持续提升,公司盈利水平有望逐步修复。

    优质新品巩固优势品类领先地位,集成灶布局逐步完善,公司中长期增长动力足。2022 年3 月末公司发布了超薄吸油烟机、大容量蒸烤一体机、洗消一体机等多款贴合中国厨房需求的创新型产品,高品质新品有望进一步巩固优势品类领先地位;公司同时积极布局集成灶,推出两大系列共10 款新品,依托老板深厚的品牌、渠道优势,集成灶业务有望实现快速放量。参考公司2022 年股权激励计划业绩考核目标,以 2021 年为基数,2022-2024 年营收CAGR 均不低于15%,彰显中长期增长信心。

    盈利预测与投资建议

    结合原材料价格走势适当下调毛利率假设,预测2022-2024 年归母净利润分别为21.57/25.23/28.08 亿元(此前预测2022-2023 年为22.93/25.31 亿元),结合可比公司给予公司2022 年16 倍市盈率估值,对应目标价36.36 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    房地产销售不及预期的风险;原材料价格大幅波动的影响;新品开发不及预期的风险;销售费用率大幅提升的风险