2021 年公司实现营收101.48 亿元，YOY+24.84%，归母净利润 13.32 亿元，YOY-19.81%；其中21Q4 实现营收30.77 亿元，YOY+ 22.96%，归母净利润 - 0.11亿元，YOY-102.0%；2022Q1 实现营收20.86 亿元，YOY+9.32%，归母净利润 3.68亿元，YOY+2.47%。

    支撑评级的要点

    新老品类共同发力，21 年营收突破百亿规模。2021 年在地产数据偏弱、多地疫情反复、原材料价格上升等不利背景下，公司仍保持较高增长势头，新老品类共同发力，多渠道协同发展，营收规模突破百亿目标。1）产品端，第一品类群“烟灶消”营收YOY+19%，根据奥维云网数据，2021 年老板油烟机线上/线下市占率分别为23%/30.55%，同比+1.46pct/+2.26pct；第二品类群电气化烹饪产品营收YOY+36% ， 其中蒸烤一体机营收YOY+71% ， 线上/ 线下市占率分别为14.51%/34.82%，同比+2.6 pct /+2.94 pct；第三品类群水厨电产品营收YOY+62%，其中洗碗机品类营收YOY+101%，线上/线下市占率分别为5.15%/17.51%，同比+2.61pct /+7.97 pct。2）渠道端，持续推进经销渠道扁平化建设，加快与定制公司及家装公司企业合作，抢占前端流量入口，提高品类配套率，21 年公司代销+经销渠道营收增速18%；工程渠道方面，调整客户结构、推动新品渗透率提升，在恒大事件影响下，全年仍实现7%的营收增长；线上方面，持续把握线上流量入口，新老媒体平台相互引流，21 年增速超过30%。

    原材料成本高位，叠加坏账计提影响，业绩短期承压。2021 年公司毛利率52.35%，同比-3.81pct，净利率13.29%，同比-7.47pct，受原材料价格上行以及坏账计提的影响，公司业绩短期承压。2022Q1 公司毛利率52.56%，同比-4.78pct，净利率17.54%，同比-1.45pct，原材料成本仍处高位，公司持续推进采购降本，实现生产效率以及规模效应的提升，盈利能力有望维持稳定。

    估值

    近期公司针对中层管理人员及核心技术（业务）骨干，推出股票激励计划，目标在2022-2024 年实现营收复合增速不低于15%的目标。同时，我们考虑到原材料成本压力，预期公司2022-2024 年EPS 分别为2.31 元/2.71 元/3.15 元，对应市盈率13.1 倍/11.1 倍/9.6 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。