事件:公司发布2021 年年度报告及2022 年一季报,2021 年全年实现营业收入101.48 亿元,同比+24.84%;归母净利润13.32 亿元,同比-19.81%;拟每10 股派发现金红利5 元(含税)。2022Q1 实现营业收入20.86 亿元,同比+9.32%;归母净利润3.68 亿元,同比+2.47%。

    点评:

    厨电行业领先地位稳固,传统及新兴品类增长靓丽。分品类看,公司传统品类中油烟机/燃气灶全年收入同比分别+18.73%/+27.25%,其中老板牌吸油烟机线上、线下均市占率居首;新兴品类中,蒸烤一体机/集成灶/洗碗机营收同比分别+71.26%/+25.97%/+101.32%,公司蒸烤一体机及嵌入式产品线上、线下零售额市占率均位于行业前三,在厨电市场整体增长较为缓慢的背景下,公司各品类营收均实现较好增长,凸显强劲的发展韧性,伴随集成灶、智能厨电等新品放量,公司业绩有望持续增长。

    恒大相关坏账准备充分计提,2022 年轻装上阵。公司全年收入首次突破百亿大关,但业绩同比下滑,主要原因为公司部分精装修业务客户出现到期商业承兑汇票违约情况,全年计提坏账准备约7.78 亿元,其中恒大相关约6.6 亿元。若剔除坏账计提影响,我们推算2021 年公司归母净利润超19 亿,同比增长约20%,经营表现符合预期。

    2021 全年利润端有所承压,2022Q1 盈利能力环比改善。2021 年全年公司受原材料价格上涨及运输费用会计调整影响毛利率同比-3.8pct 至52.35% , 销售/ 管理/ 研发费用率分别-2.2pct/-0.1pct/-0.1pct 至24.19%/3.58%/3.61%,叠加信用减值等综合影响全年净利率同比-7.3pct至13.12%。2022Q1 公司毛利率为52.56%,同比-4.8pct,环比+8.83pct;净利率为17.63%,同比-1.2pct,环比+18pct,盈利水平企稳回升。

    投资建议:厨电龙头企业价值凸显,2022 年轻装上阵,维持“买入”评级。公司传统品类行业地位领先,集成灶等新兴品类提供强劲发展动力,伴随行业套系化、高端化发展趋势引领,公司业绩有望持续稳健增长,考虑短期“新冠”疫情扰动,我们微调公司盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.25/26.21/30.35 亿元(原2022/2023 年归母净利润预测值分别为23.24/26.71 亿),对应当前市值PE 分别为13 /11/10倍,维持“买入”评级。

    风险提示:地产政策调控风险,国内疫情反复,原料价格波动等。