司发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营收101.48 亿元,同比+24.84%;实现归母净利润13.32 亿元,同比-19.81%。21Q4 实现30.77亿元,同比+22.96%,归母净利润-0.11 亿元,同比-102.00%。22Q1 实现20.86亿元,同比+9.32%,归母净利润3.68 亿元,同比+2.47%。2021 年公司分红方案为每10 股派5 元,分红率为35.45%。

    新品红利释放,营收增长可期。分品类看,2021 年公司吸油烟机/燃气灶/洗碗机/蒸烤一体机营业收入同比+18.73%/+27.25%/101.32%/71.26%。新品拓展顺利,第二与第三品类群合计营收占比达22.51%,同比+48.06%。分销售模式看,代销/经销/直营/工程营收同比+19.23%/+9.85%/+39.13%/+6.95%。受疫情影响,22Q1 国内厨电行业需求表现平淡,公司营收韧性较强。据AVC,22Q1公司吸油烟机/燃气灶/洗碗机/嵌入式复合机线上销额同比+0.86% /+12.99%/+130.22%/+61.25%,线下销额同比-14.13%/-14.55%/+63.10%/+9.47%。公司于3 月发布集成灶、洗碗机等新品,新品加速扩张。我们预计,后续随着地产需求的边际改善以及疫情缓解后正常需求的逐步回补,公司营收有望提速。

    成本压力尚存,静待盈利修复。21Q4/22Q1 毛利率为43.73%/52.56%,同比-10.44/-4.78pct。我们预计,21Q4 与22Q1 毛利率明显下滑主要系原材料成本压力和会计政策调整(运费计入成本)所致,21Q4/22Q1 毛销差同比-3.26pct/-1.60pct 。从费用端看, 22Q1 管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.31pct/+0.17pct/-0.11pct,期间费用率整体稳定,管理费用率有所上升或与股权激励有关。22Q1 归母净利率为17.63%,同比-1.18pct。

    盈利预测与评级:公司为国内高端厨电龙头品牌,传统烟灶业务稳健增长,新兴厨电业务快速放量。预计2022-2024 年EPS 为2.33、2.76、3.03 元,4 月19 日收盘价对应动态PE 分别为13.07x、11.03x 和10.03x,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧,新品销售不及预期