拓品类打开成长空间，未来可期，维持买入

    公司披露2021 年报及2022 年一季报，公司2021 年实现营收101.48 亿元，同比+24.84%；归母净利13.32 亿元，同比-19.81%，符合我们的预期（13.34亿元）。22Q1 营收、归母净利同比增速分别为+9.32%、+2.47%。21Q4 计提大额坏账准备拖累当期业绩，展望2022 年在拓品类的驱动下公司营收增长动力足。我们给予公司2022-2024 年EPS 预测分别为2.52、2.90、3.23元（前值：2.53/2.90/-元）。根据Wind 一致预期，截至2022/4/19，可比公司2022 年平均PE 为12x，品类扩展打开成长天花板，公司2021-2023 年归母净利CAGR 为18.40%，高于可比公司的平均水平，所以我们给予公司2022年15xPE，给予目标价37.80 元（前值37.95 元），维持“买入”评级。

    蒸烤一体机、洗碗机延续中高增长，布局集成灶打开成长空间公司多品类战略持续释放效益，2021 年公司蒸烤一体机及洗碗机进一步成长。分品类看，2021 年蒸烤一体机、洗碗机营收同比增长分别为71.3%、101.3%，好于平均水平（24.8%）。分渠道看，以电商为主的直营收入继续保持中高增长，2021 年同比增长39%。近年来集成灶行业随着消费认知度的提升呈现出加速成长的态势，公司也积极参与到集成灶市场中，从而享受行业发展红利。在品类拓展的支撑下，2022 年公司营收成长动力足。

    优化产品结构减轻成本压力，毛利率有望企稳回升2021 年公司毛利率52.35%，同比回落近4pct，主要系成本压力和会计准则调整（销售费用中的运输费列入营业成本）所致。2021 年毛利率与销售费用率之差为28.2%，较2020 年下降1.6pct。据此，我们认为成本上升对2021 年毛利率的影响约2pct。22Q1 毛利率与销售费用率之差为23.54%，较21Q1 下降1.6pct，我们判断成本对公司毛利率的影响趋稳，并且随着产品结构的进一步优化，公司经营有望出现改善。

    21Q4 计提大额坏账准备拖累当期业绩，2022 年有望轻装上阵公司21Q4 归母净利为-0.11 亿元，主要系当期计提7 亿元的大额坏账准备。

    2021 年8 月以来公司就收紧了工程客户的资信审核，避免再次出现货款的违约风险。展望2022 年坏账准备的包袱卸掉后，公司将轻装上阵。

    地产呵护政策不断加码，厨电需求有望触底回升从统计局最新公布的3 月商品房销售、房屋竣工数据来看，短期内房地产仍面临下行压力。但随着更多呵护政策的加码，以及“政策底-地产底”的传导，厨电需求有望见底回升。

    风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品推进情况低于预期。