事件：2022年4 月19日，老板电器发布2021年报及22年一季报。2021年公司实现营业收入101.48 亿元，同比+24.84%；实现归母净利润13.32亿元，同比-19.81%。22 年Q1 公司实现营业收入20.86 亿元，同比+9.32%；实现归母净利润3.68 亿元，同比+2.47%。拟每10 股派发现金股利人民币5 元，分红率为35.65%，股息率为1.64%。

    　　传统厨电龙头地位稳固，洗碗机热水器等新品类高增。21 年Q4 公司实现营业收入30.77 亿元，同比+22.96%；实现归母净利润-0.11 亿元，同比-102.00%，下滑主要受计提恒大及其他公司共计7.78 亿元应收坏账准备影响。若剔除7.65 亿元信用减值影响，则公司21 年Q4 归母净利润约为6.42 亿元，同比约+19.3%，21 全年归母净利润约+19.5%。

    　　分产品来看，21 年公司传统优势品类吸油烟机、燃气灶营收同比+18.73%、+27.25%，线上、线下渠道市占率保持前列，合计占总营收比例约72%，在市场整体增速微弱的环境下充分展现公司韧性；新品类蒸烤一体机、洗碗机、热水器等增速较高，同比+71.26%、+101.32%、+172.57%，与行业景气度共振。分销售渠道来看，21 年公司代销、经销、直销、工程渠道增速分别为+19.23%、+9.85%、+39.13%、+6.95%。

    　　毛利率受原材料影响同比下滑。21 年全年毛利率为52.35%，同比-3.81pct；净利率为13.29%，同比-7.47pct。Q4 毛利率为43.73%，同比-10.44pct；净利率为-0.30%，同比-22.02pct。Q4 毛利率大幅下滑主要因为：1）原材料及人工成本上升，2）会计口径调整将运输费计入营业成本，毛销差维度同比-3.26%；净利率主要受大额计提坏账准备影响。从费用率来看，在不考虑口径变化的前提下，全年销售、管理、研发费用率分为24.19、3.58、3.61%，分别同比-4.81、+0.15、+0.06pct；Q4 销售、管理、研发费用率分为13.42、3.98、4.35%，分别同比-7.18、-0.17、+0.19pct。22 年Q1 毛利率为52.56%，同比-4.78pct；净利率为17.54%，同比-1.46pct，毛利率下滑同样受到原材料成本上升及会计口径调整，毛销差同比-1.60pct。

    　　存货周转率提高，提前备货原材料应对风险。1）21 年公司现金+其他流动资产合计38.06 亿元，同比-2.94%；合同负债+其他流动负债合计11.51 亿元，同比+6.96%；应收票据和应收账款合计29.29 亿元，同比+3.06%；21 年末存货为17.72 亿元，同比+27.86%，为应对原材料上涨公司提前备货，原材料和半成品库存分别+79.57%、+105.71%。2）从周转情况来看，21 年公司存货周转天数同比-20.09 天，存货周转率大幅提高；应收账款周转天数同比+7.83 天。3）21 年公司经营性现金流净额为13.65 亿元，同比-11.18%；Q4 经营性现金流净额为1.28 亿，同比-39.05%，主要受部分公司债务违约影响。

    　　持续推进研发、渠道、品牌建设，巩固核心竞争力。在研发端，公司引进高层次技术人才，完善技术人才梯队建设，21 年度公司共申请专利1093 项，其中发明专利274 项，主导标准制定9 项。在渠道端，公司继续深化高端定位，多渠道协同发展，推动营销扁平化建设提升渠道效率，并稳步推动品牌出海进程，境外地区营收同比+71.80%。在品牌端，公司聘请许凯担任老板电器新厨房代言人，各渠道开展营销活动，赞助亚运会及综艺节目，进一步提升品牌影响力及用户粘性。稳固龙头地位，加强新品类与新技术突破，全面引领行业发展。

    　　盈利预测：公司传统品类油烟机、燃气灶行业龙头地位稳固，推出集成灶、洗碗机等低渗透率高成长赛道新品有望打开对未来营收增长空间。

    　　公司在研发、营销、品牌、生产端多点发力，稳健发展未来可期。我们预计公司22-24 年营业收入分别为116.94/134.73/155.02 亿元，分别同比+15.2%/+15.2%/+15.1%；归母净利润22.09/25.53/29.40 亿元，分别同比+65.8%/+15.6%/+15.1%, 对应PE 为13.07/11.31/9.82 倍。

    　　风险因素：原材料价格大幅上涨，房地产政策变化，国内疫情反复，新品开拓不及预期等。