报告导读

    公司发布2021A 及22Q1 业绩公告。公司2021 年实现收入101.48 亿元，同比+24.84%，21Q4 实现收入30.77 亿元，同比+22.96%；2021 年实现归母净利润13.32 亿元，同比-19.81%，21Q4 实现归母净利润-0.11 亿元。

    22Q1 期间，公司实现收入20.86 亿元，同比+9.32%；实现归母净利润3.68 亿元，同比+2.47%。公司拟向全体股东分红4.72 亿元（含税），分红率为35.65%。

    投资要点

    坏账计提轻装上阵，期待22 年业绩改善

    1）2021A：公司实现营业收入101.48 亿元，同比+24.84%，21Q4 实现收入30.77亿元，同比+22.96%；2021 年实现归母净利润13.32 亿元，同比-19.81%，21Q4实现归母净利润-0.11 亿元。由于部分精装修业务客户出现到期商业承兑汇票违约情况，2021 年公司计提应收账款和票据坏账减值准备共计7.78 亿元，其中恒大相关的坏账共计6.6 亿元。若还原坏账计提的影响，预计公司2021 年实现归母净利润19.84 亿元，同比+19.48%；21Q4 实现归母净利润6.63 亿元，同比+23.32%（假设税率为15%）。公司一次性将恒大坏账计提，期待22 年公司业绩改善。2）22Q1：公司实现营业收入20.86 亿元，同比+9.32%；实现归母净利润3.68 亿元，同比+2.47%。公司Q1 业绩略低于预期，主要受局部疫情影响消费需求、原材料价格上涨、地产竣工交付的影响较大。根据奥维云网数据，21Q1 吸油烟机线上/线下零售量分别同比-4.36%/-26.38%。

    传统品类龙头优势拓展，新兴品类高速成长

    受益于消费升级趋势，传统烟灶龙头优势拓展。公司2021 年吸油烟机/燃气灶/消毒柜产品分别录得营业收入48.80/24.40/5.44 亿元， 分别同比+18.73%/+27.25%/-2.65%。2021 全年公司烟灶消品类营收占比为77.49%，对比去年同期下降3.53 pct。受益于消费升级和新零售模式渠道下沉，公司传统品类龙头优势拓展， 2021 年公司吸油烟机线上/ 线下零售额份额分别为18.05%/27.75%，相比2020 年分别提升1.99 pct/3.20 pct（奥维云网）。

    一体机、洗碗机收入高增，公司把握新兴厨电快速增长趋势。公司一体机/洗碗机/ 热水器产品分别录得营业收入6.47/4.51/1.55 亿元， 分别同比+71.26%/+101.32%/+172.57%。公司2021 年一体机/洗碗机/热水器线下零售额份额分别为34.8%/17.5%，分别提升3.3 pct/7.9 pct，一体机和洗碗机分列线下零售市场第1 和第2 名（奥维云网）。

    原材料成本上行，公司盈利略有压力

    毛利率：公司2021 年综合毛利率为52.35%，同比下降3.81 pct。21Q4 综合毛利率为43.73%，同比下降10.44 pct，毛销差同比下降3.26 pct。22Q1 综合毛利率为52.56%，同比下降4.78 pct，毛销差同比下降1.60 pct。在原材料价格上涨的情况下，公司盈利能力承压，考虑到对家电企业原材料价格到报表端通常递延1-2 个季度，21Q4 和22Q1 业绩压力最为明显，公司通过产品升级提价、提前备料增加库存的方式对冲成本风险。

    归母净利率：公司2021 年归母净利率为13.12%，若还原计提坏账的影响，归母净利率为19.55%。受到原材料价格影响，公司21H2 节本控费，显著减少销售费用投入，21H2 公司销售费用率为20.34%，环比21H1 下降9.03 pct。公司22Q1 归母净利率为17.63%，销售费用率环比21Q4 提升15.60 pct，公司于3月开启洗碗机节并发布老板集成灶，目前新品类正处于普及阶段，销售费用率提升。

    盈利预测及估值

    公司新兴品类进入高增赛道，传统烟灶消龙头地位稳固，公司一次性计提恒大坏账轻装上阵，业绩具有较大向上弹性。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 21.90/27.00/31.74 亿元，对应增速分别为64.47%/23.27%/17.56%，对应 PE 分别为13x/11x/9x。给予公司 22 年 17 倍 PE，21 年目标价 39.23 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨超预期；消费需求不及预期；宏观经济下行