业绩回顾

    　　2021&1Q22 业绩符合预期

    　　公司披露业绩：1）2021 年收入101.5 亿元，同比+24.8%；归母净利润13.3 亿元，同比-19.8%。对应4Q21 收入30.8 亿元，同比+23%；归母净利润-0.11 亿元，主要是公司对地产客户的应收项目计提减值损失7.78 亿元。2）1Q22 收入20.9 亿元，同比+9.32%；归母净利润3.68 亿元，同比+2.5%。1Q22 业绩增速较低，主要是受原材料涨价和疫情影响。3）2021年末分红0.5 元/股，分红率35%。

    　　2021 新品类表现亮眼，带动收入快速增长：1）2021 年公司收入增速较前两年明显改善，品类扩张初显成效。全年收入中，非烟灶消收入占比达20%，同比提升3.1ppt。2）新品类中，各类嵌入式蒸烤箱合计收入9.30亿元，同比+36%。洗碗机收入4.51 亿元，同比+101%。AVC 监测，线下渠道老板洗碗机零售额份额达18%，同比提升8.0ppt。3）此外，公司传统品类份额提升，带动公司油烟机、燃气灶收入分别同比+19%、+27%。4）1Q22 面临疫情压力，公司收入增长环比有所放缓，但蒸烤一体机、洗碗机等新品类依然保持快速的增长趋势。

    　　财务分析：1）2021 年毛利率52.4%，同比-3.8ppt。如果剔除运费科目调整的影响，我们估计2021 年毛利率同比约下降0.6ppt。2）考虑会计准则变动的影响，全年费用率保持平稳。3）2021 年经营活动现金流同比-11%至13.7 亿元，主要是精装修业务部分客户未能及时回款。4）1Q22 公司净利率同比-1.2ppt 至17.6%，主要是毛利率受原材料涨价影响有所降低。如果还原会计准则变动影响，我们估计1Q22 毛利率实际下降幅度~3.5ppt。

    　　发展趋势

    　　品牌优势显著，看好公司新品类后来居上、传统品类份额提升。1）公司通过品类扩张开启新成长周期，看好未来嵌入式洗碗机、集成灶等新品类发展。2）公司积极通过网批渠道进入下沉市场，弥补原代理商体系的空白，有利于提升在烟机品类的市场份额。3）公司股权激励计划考核目标要求以2021 年营业收入为基数，2022-2024 年每年收入复合增速不低于15%。在2021 年较高的收入基数上，公司设定的考核目标彰显了公司对未来发展的信心。4）我们预计公司作为高端品牌，具备较强提价能力以应对一季度原材料价格再次上涨的风险，公司下半年利润率有望恢复。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年12.3 倍/10.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和43.60 元目标价，对应17.6 倍2022 年市盈率和15.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有43.3%的上行空间。

    　　风险

    　　地产销售下行幅度超预期；原材料价格大幅波动。