事件：老板电器公布2021 年年报与2022 年一季报。公司2021 年实现收入101.5亿元，YoY+24.8%；实现业绩13.3 亿元，YoY-19.8%。折算2021Q4 单季度实现收入30.8 亿元，YoY+23.0%；因计提坏账准备，实现业绩-0.1 亿元，上年同期实现业绩5.4 亿元。2022Q1 实现收入20.9 亿元，YoY+9.3%；实现业绩3.7 亿元，YoY+2.5%。我们认为，公司主动缩减大型地产客户订单，减少经营风险，因计提坏账准备，Q4 业绩亏损，资本市场对此已有预期。受疫情与成本上涨影响，Q1 收入、业绩增速放缓。

    受疫情影响，Q1 收入增速放缓：公司2022Q1 主要销售渠道情况为：1）2022Q1线下零售+创新渠道收入小幅增长。2）消费者更倾向于线上购物，Q1 电商收入快速增长。3）为降低经营风险，公司缩减来自大型地产商的工程订单。老板Q1 工程渠道收入同比有所下滑。2021H1 国内新建商品房住宅销售面积YoY+29.4%，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔4 个季度，这将拉动老板电器2022H1 销售，但由于疫情影响，我们预期需求或将延后释放。

    新式厨电快速增长：根据公告，2021 年，公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速分别为101.3%/71.3%，两类产品合计收入占比总收入10.8%，比例同比+3.4pct。

    老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可 。

    毛利率与销售费用率差值有所下滑：根据公告，2021Q4、2022Q1 公司毛利率与销售费用率差值分别同比-3.2/-1.6pct，主要原因为原材料价格明显上涨，盈利承压。根据公司新品发布会，老板已于3 月推出多款新品，涵盖集成灶、洗碗机等，未来盈利能力有望改善。

    投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2022 年~2023 年的EPS 分别为2.19/2.56元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为35.04 元，对应2022 年16 倍动态市盈率。

    风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低