投资逻辑

    　　高端品牌力与精细渠道为公司发展基石：公司持续进行高端品牌力建设，销售费用率维持25%以上水平，坚持高端厨电定位，品牌力突出。同时，公司不断多元化渠道结构，为公司持续注入新活力，目前已扩展到包括线下零售渠道、电商渠道、工程渠道和创新渠道等在内的多元化渠道结构体系。渠道广泛且管理精细，为公司发展奠定扎实基础；

    　　烟灶为基石，新品类增长可期：公司优势品类烟灶份额保持领先， 2021 年线下销售额份额分别为30.6%/29.3%。并先后把握市场需求，发力高增长新品类，洗碗机主打中式特色，21H1 公司洗碗机实现营收1.7 亿元，同比+148%，营收占比4%，同比提升2pct；22 年即将主品牌发力集成灶品类，有望再助力营收增长。

    　　减值风险释放，轻装上阵：根据业绩快报， 2021Q4 公司归母净利润为-0.1亿元。Q4 业绩亏损，主要由于计提坏账准备影响。公司预计 2021 Q4 计提合计约 7.1 亿元，其中，恒大集团及其成员企业约 6.3 亿元，其他客户约8000 万元。至此，与恒大集团相关的坏账已全部计提完毕，减值风险已释放。在工程渠道的后续发展中，公司亦将主动调整客户结构，更多寻求与国有地产企业、中小地产商合作，降低大客户依赖带来的经营风险，同时推动毛利率提升。客户结构的调整将助力公司工程渠道良性发展。

    　　投资建议&盈利预测

    　　公司已发布2021 年业绩快报，实现收入101. 5 亿元，同比+24.8%，实现归母净利润13. 3 亿元，同比-19.7%；2021 年公司收入首次突破百亿规模，龙头地位稳固。我们预计2021-2023 年公司营收分别为101.5、119.2、140.1亿元，同比分别增长24.8%、17.5%、17.5%，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为13.4 、21.6 、26.2 亿元， 同比分别-19.7%、+62.2%、+20.9%。当前股价对应2021-2023 年PE 分别为22x、13x、11x。我们选取华帝股份以及集成灶企业作为可比公司，2022 年可比公司PE 中位数为9倍，给予公司2022 年15 倍估值，对应目标价34.20 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险

    　　地产增速放缓风险；原材料价格上涨风险；新品类扩张不及预期风险。