投资要点

    　　激励覆 盖范围广。公司发布2022 年股权激励计划（草案），本激励计划拟向285 名中层管理人员及技术骨干授予限制性股票数量为481 万股，约占总股本的0.51%，股票期权的行权价格为29.27 元/股。相比2021 年的激励方案，此次方案覆盖人数更多，员工积极性调动范围更广。

    　　淡化业绩考核，强化营收目标。此次考核目标分为公司及个人两个层面：

    　　公司层面要求2022-2024 年每年营收复核增速不低于15%，个人层面要求考核评级为A 或者B（可行权比例100%）。2022-2024 年各年行权比例分别为30%、30%、40%。相比2021 年的激励方案，此次方案：1）强化了营收目标，年复合增速要求由10%提升至15%，彰显了公司扩大传统业务优势、扩张新业务规模的决心和信心；2）淡化了业绩考核，取消了扣非归母净利润增速要求。我们认为主要原因在于：一是坚定新品扩张的决心，减轻员工对盈利考核的担忧，全力提升新品市场规模。二是公司充分考虑到原材料价格风险以及房地产政策风险对盈利的不确定性影响。

    　　传统品类优势稳固，新兴品类加速扩张。展望2022 年，预计公司传统烟灶业务保持稳增；3 月30 日老板品牌首款集成灶产品亮相中国厨房科技新品发布会，洗碗机、集成灶、蒸烤一体机等新品类有望实现高增。伴随原材料价格企稳和新品规模效应逐步显现，公司盈利弹性将进一步释放。

    　　盈利预测与投资建议：考虑原材料成本短期扰动以及新品费用投放等因素，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为1.41、2.25、2.60，对应4 月1 日收盘价PE 为21.71 倍、13.58 倍、11.74 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上升、新产品销售不及预期、行业竞争加剧