公司近况

    公司推出2022 年新一期限制性股票激励计划。

    评论

    业绩考核目标较高，彰显公司增长信心：1）本次股权激励总量 481 万股，占股本比重0.51%。激励范围为中层管理人员及核心技术骨干285人，授予价格29.27 元/股。2）本期股权激励业绩考核目标为，以2021 年营业收入为基数，2022-2024 年每年收入复合增速不低于15%。3）2018-2020 年，受地产销售下行导致的行业增速放缓影响，公司收入复合增速仅5%。2021 年，得益于竣工数据短暂的恢复，以及公司新品类竞争力提升，公司开始走出业绩低谷，全年实现25%的收入增速。在2021 年较高的收入基数上，公司设定的考核目标彰显了公司对未来发展的信心。

    产品创新升级，新品发布亮点多：1）3 月30 日公司召开线上新品发布会，发布了集成灶、超薄近吸油烟机、冷烹冰箱等新品，提出了“科技厨房”的新概念。2）集成灶产品，公司发布了13999 元的蒸烤炸款集成灶和9999 元的消毒柜款集成灶，定价略高于集成灶品牌，但在最大风压、灶具火力、腔体容量等参数方面具备领先优势。此外，公司采用独特的23 度斜角设计旋钮台面，方便操作。3）公司发布的超薄近吸油烟机，机身厚度仅18cm，可以完美嵌入橱柜下方，且节省上柜空间。4）此外，公司还发布首款老板品牌冰箱产品，采用纳米水离子除菌技术，实现冷烹饪的效果。

    品牌优势显著，看好公司新品类后来居上、传统品类份额提升。1）公司通过品类扩张开启新成长周期，看好未来嵌入式洗碗机、集成灶等新品类发展。由于厨电市场是套系化销售的整体市场，品牌、渠道延展性强，公司在进入厨电新品类时往往能够后来居上，实现份额超越。在洗碗机品类，公司正不断抢占西门子的份额。未来在集成灶品类，我们预计公司也存在后来居上的可能性。2）此外，公司调整了线下网批渠道的管理归属问题（即由原来归总部电商部门负责，改为归线下渠道部门负责），正积极通过网批渠道进入下沉市场，弥补原代理商体系的空白，有利于提升在烟机品类的市场份额。参考成熟市场北美和日本（Euromonitor统计，2021 年北美炉灶销量CR5 达80%，2017 年日本油烟机销量CR3 达87%），我们认为，国内厨电市场的集中度仍有提升空间。

    盈利预测与估值

    维持2021、2022 和2023 年盈利预测不变。公司当前股价对应12x/10x2022/23e P/E。我们维持目标价43.6 元，对应18x/15x 2022/23e P/E，涨幅空间49%。

    风险

    地产销售下行幅度超预期；原材料价格大幅波动。