公司近况

    老板电器历史在布局侧吸烟机、洗碗机时落后于市场，但最终都可以后来居上。究其原因，在于厨电市场是套系化销售的整体市场，品牌、渠道延展性强。公司计划于3 月底推出老板品牌集成灶，有望复制相似的发展路径。

    评论

    老板电器在侧吸烟机市场后来居上：1）2000 年代，方太主推侧吸油烟机，老板主推欧式油烟机。中怡康数据，2014 年之前，侧吸式油烟机零售量增速一直高于欧式油烟机。2）老板2017 年前侧吸油烟机份额一直落后方太。中怡康数据，2009 年侧吸式线下市场零售量方太、老板份额分别为28%、7%。2018 年老板开始发力，2018-2020 年中怡康线下零售量占比达到15%、13%、15%。3）方太长期在侧吸油烟机的布局并没有在消费者心中形成和老板的差异化，侧吸和欧式油烟机市场没有区隔。老板在欧式油烟机中沉淀的拢烟、大吸力和油烟分离等技术都可以运用到侧吸油烟机品类。

    老板电器如何在洗碗机市场逆袭：1）西门子在中国洗碗机市场长期寡头垄断。2015 年，方太创新推出水槽式洗碗机，份额快速提升，成为行业第二。2）2020 年前，老板缺乏洗碗机产品布局，少量洗碗机来自于外资品牌代工，不适合中国市场需求。2019 年末，老板洗碗机产线投产，2020 年针对中国市场的洗碗机产品大大丰富。自此，老板洗碗机零售量份额开始从低位快速上升。3）AVC监测，线下洗碗机零售量，2017 年西门子、方太、老板份额分别为45%、29%、6%，老板份额在2019、2020、2021 年达到6%、9%、19%，上升明显。4）老板洗碗机份额的提升并非洗碗机产品力超越西门子，而是实现了购买老板烟机灶具的消费者，一般都优先配套老板洗碗机。

    集成灶市场有望成功：1）集成灶行业目前是大厨电板块中增速最快的细分赛道之一，2014-2021 年零售量CAGR达34%。AVC统计，厨电零售市场，2021 年集成灶零售额占大厨电整体26%，市场不可忽略。2）过去老板电器不够重视集成灶市场，使用子品牌金帝、名气销售集成灶，市场效果并不好。3）经过2021 年的充分准备，公司今年3 月底将以老板品牌集成灶推向市场。我们预计，考虑消费者对于集成灶和油烟机的品牌区分并不明显，公司存在类似侧吸油烟机品类后来居上的可能性。

    盈利预测与估值

    维持2021、2022 和2023 年盈利预测不变。公司当前股价对应12x/10x2022/23e P/E。考虑市场担忧地产后周期需求导致板块估值降低，我们下调目标价15%至43.6 元，对应18x/15x 2022/23e P/E，涨幅空间51%。

    风险

    地产销售下行幅度超预期；原材料价格大幅波动。