老板电器发布业绩快报，21 年业绩略超市场预期。老板电器2021 年预计可实现营业总收入101.5 亿元，同比增长24.8%，预计可实现归母净利15.4 亿元，同比下滑19.7%，预计可实现扣非归母净利12.7 亿元，同比下滑19.6%。

    　　其中，单Q4 预计可实现营业收入30.8 亿元，同比增长23.0%。

    　　坏账计提落地。公司基于谨慎性原则，拟对部分财务状况困难的精装修业务客户单项计提坏账准备，预计21 年度将合计计提7.1 亿元坏账准备，其中恒大集团及其成员企业约6.3 亿元，其他客户约8000 万元。剔除坏账计提及其税盾影响，我们推算， 21 年公司可实现归母净利19.4 亿元，同比增长17.0%，预计可实现扣非归母净利18.8 亿元，同比增长18.8%，其中单Q4 预计可实现归母净利6.0 亿元，同比增长11.6%，预计可实现扣非归母净利5.9 亿元，同比增长12.2%，21 年业绩略超市场预期。

    　　传统品类优势延续，新兴品类快速增长。（1）烟灶品类，21 年在部分地区疫情反复、20 年同期基数等因素影响下，油烟机内销市场高开低走，全年内销出货量同比下滑0.1%。行业景气承压下，公司产品积极迭代更新，21 年实现市场领先优势的进一步扩大与均价的提升，据奥维云网渠道监测数据，21 年老板油烟机在线上/线下/工程渠道销额市占率分别同比提升0.9 pct、2.3pct、1.2 pct 至16.9%、30.5%、36.2%，均位列第一；均价方面，公司4 月底发布“中国新厨房计划”2.0 成果，油烟机品类推出第五代大吸力产品双腔系列，大幅提升拢烟能力，带动客单价提升，据中怡康数据，21 年公司KA渠道均价同比提升7%，预计份额及均价的提升带动公司传统品类业务逆势增长。（2）洗碗机品类，公司报告期内发布WB755、WB756E 等洗碗机新品，引领行业从“洗碗机”向“会洗锅的洗碗机”变革升级，并带动新品类市占率快速提升，据奥维云网，2021 年老板洗碗机线上/线下渠道销售额分别同比增长125%及120%，销量口径市占率分别同比提升1.9 pct/ 9.6 pct 至3.9%/19.0%。9 月25 日，公司召开第一届烹饪创造者大会，发布“创造者系列”

    　　套系新品及拥有“专利三叉鲸喷洗技术”、“独立105℃光焱烘干技术”等亮点的新品，未来新品产品力优势有望继续帮助公司“圈城掠地”，揽取市场份额。公司B 端渠道优势突出，洗碗机工程渠道配套率持续提升也有望进一步放大公司品牌优势，带动C 端销售。

    　　积极加大集成灶投入。公司前期分别以收购金帝、子品牌“名气”推出集成灶品类等方式防御性布局集成灶品类，22 年公司将加大集成灶领域投入，预期将于3 月底以主品牌“老板”一次性推出近10 款集成灶新品，目前渠道准备也已基本就绪，22 年将以更为积极的状态应对行业变化。21 年集成灶市场维持较高景气度，据奥维云网，全年行业零售量/零售额分别同比增长28%/41%，渗透率同比提升3 pct 至12.4%，预期公司凭借成熟研发、品牌及渠道优势，有望实现对集成灶市场红利的撷取。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计未来随消费升级及房地产精装比例提升，公司品牌及渠道优势将进一步凸显，第一品类市占率有望继续提升，二三品类高增亦将成为公司业绩“发动机”。预计公司2021-2023 年可分别实现归母净利润13.34/22.08/26.27 亿元，同比分别变动-20%/+65%/+19%，对应PE 分别为24.2x/14.6x/12.3x，剔除坏账计提及其税盾影响，归母净利润分别同比增长17%/14%/19%，22 年净利率下降主要来自新品类快速发展中市场投入及毛利率的短暂承压，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨、房地产商债务危机扩散、行业竞争加剧