公司2021 年营收/净利101/13 亿，yoy+25/-20%，2021Q4 坏账减值7.1 亿。

    扣除计提后，净利yoy+17%。2021Q4 营收/净利为31/6 亿，yoy+23/10%+，营收增速超预期。公司依靠品牌调性、多元渠道、产品矩阵形成自身优势，细分品类市占率持续提升。当前P/E 处于历史低位，地产边际放松有望提振估值。给予其2022 年20X PE，对应目标价46.9 元，维持“买入”评级。

    千亿厨电大盘，结构上呈高端化趋势。奥维数据显示，2021 年厨房大电市场规模为998 亿，同比增长12%。其中烟机/烟灶销额为333/191 亿，同比提升4%/2%，维持正增长；集成灶/洗碗机/一体机销额为256/100/56 亿，大幅增长41%/14%/26%，高端赛道趋势延续。总体来看，千亿厨房大电仍有增长空间，结构性机会明显，预计份额有望向品牌/渠道/研发兼具优势的头部集中。

    市占率全面提升，第二曲线增长强劲。2021 年公司各品类群双线市占率持续提升（奥维零售口径），其中以烟/灶/消为代表的第一品类群基本盘依旧牢固；以一体机和洗碗机为代表的第二/三品类群依托公司品牌调性和渠道底蕴实现跨越发展，洗碗机线上/线下份额位居行业第五/第二，达5.2/17.5%，同比增加2.6/8.0pcts，市占率接近翻番。嵌入式复合机/电蒸箱/电烤箱保持高增态势。预计三月将发布集成灶新品，或带来可观增量。长期看，第二/三品类群将为公司提供稳定增长动能。

    多措并举对冲原材料上涨，毛利率环比有望持平。为应对原材料压力，公司一方面调整产品&渠道结构推新卖贵，向下游传导压力；另一方面审慎投放费用，21Q3 销售费用率同比减少2.5pcts，其他费用保持平稳。因此尽管21Q3毛利率/净利率同比下降4.3/1.0pct，但环比提升0.1/2.3pcts，有见底回升趋势。考虑到公司采购周期约为6 个月，当前毛利水平有望维持至22H1。

    P/E 处于历史低位，“稳增长”有望提振估值。受地产后周期影响，公司估值持续被压制，市值对应2022 年P/E 仅14.2 倍，位于近10 年估值分位数的4%，市场情绪较为悲观。但在“稳增长”主线下，地产政策边际放松，进而提振公司估值。7.1 亿地产坏账迅速出清，随着资金监管加强&推行先款后货，未来工程渠道收入结构较为健康。给予其2022 年20 倍PE，对应10 年估值分位数的23%。

    风险因素：新产品拓展不及预期；地产行业持续低迷；原材料成本大幅上行。

    投资建议：调整2021~23 年EPS 预测至1.40/2.35/2.66 元（原预测为2.04/2.43/2.82 元，考虑计提影响），现价对应23.8/14.2/12.5 倍PE。公司是国内厨电龙头，依靠品牌调性、多元渠道、产品矩阵形成自身优势，预计未来公司主业将望受益于C 端渠道多元化（专卖+线上+家装）和新兴品类增长，业绩确定性较强。给予2022 年20 倍PE，对应目标价46.9 元，维持“买入”评级。