除去7 亿坏账准备影响，四季度营收利润增长超20%老板电器发布业绩快报，预计2021 年实现营收101.48 亿/+24.84%，归母净利润13.34 亿/-19.66%，扣非归母净利润12.75 亿/-19.57%。

    　　经折算，预计2021Q4 实现营收30.77 亿/+22.96%，归母净利润-0.08亿，归母扣非净利润-0.16 亿。公司在四季度亏损主要受到坏账计提的影响，2021 年公司对部分精装修客户合计计提坏账7.1 亿，其中对恒大计提坏账6.3 亿。若排除坏账计提的影响，2021Q4 归母净利润为6.6 亿，同比增长22.3%。公司盈利能力依然稳健，经营表现靓丽。

    　　传统厨电领先优势扩大，新兴厨电快速成长

    　　公司通过积极发力蒸烤一体机、洗碗机、集成灶等新兴品类，扩充传统厨电的优势，营收增长超20%，规模破百亿。在四季度公司不断强化中式新厨房的定位，发起“#厨房气质拿捏了#蒸烤舞挑战赛”等活动，优化线上线下销售，推动品牌份额的提升。奥维数据显示，2021年老板线下烟灶消市占率分别提升2.26/3.50/1.19pct 至30.55%/29.27%/22.44%，新兴厨电洗碗机、嵌入式复合机线下市占率提升7.97/2.94pct 至17.51%/34.82%；线上烟灶消分别提升1.46/2.95/0.49pct 至23%/20.92%/6.68%，洗碗机、嵌入式复合机线上市占率提升2.61/2.6pct 至5.15%/14.51%，传统品类与新兴品类线上线下市占率均稳健提升。此外，公司最近已推出集成灶产品，子品牌名气、大厨也取得快速发展，名气Q4 淘系+京东平台GMV 达到0.7 亿，同比增长32.4%，大厨双十一实现销售0.2 亿，位居多平台烤箱类目榜首。

    　　利润受坏账计提影响，盈利能力稳健向好

    　　排除坏账的影响下，公司2021 年归母净利润增长23.09%，与营收增长同步。原材料成本提升下，公司依然维持稳健的盈利水平，预计与公司调结构减费用、提高生产效率和上游议价能力强有关。根据公司应收项目判断，恒大款项基本全额计提，对后续业绩负面影响较小。

    　　投资建议：给予“买入”评级

    　　考虑大额减值落地，调整2021 年盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为13.3/23.6/26.8 亿（前值为18.8/23.2/26.4 亿），对应PE 为24.2/13.7/12.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；地产表现不及预期。