报告导读

    　　老板电器（下称“公司”）发布业绩预告，2021 年全年公司实现营收101.48亿元，同比+24.84%，实现归母净利润13.34 亿元，同比-19.66%；21Q4实现营收30.77 亿元，同比+22.96%，实现归母净利润-0.08 亿元，公司报告期内业绩受下游地产商客户坏账计提影响较大。

    　　投资要点

    　　零售量份额提升+产品迭代升级，21 年公司烟机主业量价双升1）量：根据产业在线数据，2021 年吸油烟机行业内销量为1638 万台，与2020年水平基本持平。老板吸油烟机2021 年出货293 万台，同比+5.02%，2021 年老板吸油烟机内销量份额为17.88%，相比2020 年提升0.88 pct。未来老板有望通过天猫小店、京东小店等网批店的形式进行渠道下沉，触达更多消费者。2）价：根据奥维云网数据，2021 年全年老板吸油烟机线上、线下均价分别同比+12.90%、+6.51%。在原材料价格压力下，老板及时进行产品迭代升级，推出单价6000 元以上的双腔智能吸油烟机，大吸力、低噪音、智能化产品获得市场认可，结构性提升烟机均价。

    　　老板洗碗机终端零售表现优异，新兴品类第二增长曲线明晰1）2021 年老板洗碗机线上、线下零售额分别同比+120.59%、+113.55%，老板洗碗机线上、线下零售额份额分别5.15%、17.51%，相比2020 年分别提升2.56pct、7.96 pct（奥维云网数据）。2）我们看好老板新兴品类贡献新的增量，老板于2021 年上新集成灶产品。作为厨电龙头，老板电器品牌认可度高，公司渠道终端布局广泛，未来在集成灶业务的拓展中有望继续发挥渠道优势。3）新兴厨电市场规模快速成长。根据产业在线数据，2021 年洗碗机、集成灶出货量分别为206 万台、280 万台，分别同比+9.44%、+27.93%。

    　　受房企客户坏账计提影响，公司21 年盈利承压1）根据公司公告，公司对部分财务状况困难的精装修业务客户单项计提坏账准备，预计2021 年度计提合计约7.1 亿元（恒大6.3 亿元+其他客户8000 万元）。

    　　公司全年实现归母净利润13.34 亿元，同比-19.66%。2）若还原坏账计提影响，我们预计2021 年归母净利润为18.98 亿元~19.34 亿元（假设所得税率为15%~20%），对应全年归母净利润增速为14.27%~16.44%。3）若排除坏账计提影响，我们认为公司业绩基本符合预期。

    　　盈利预测及估值

    　　公司新兴品类进入高增赛道，传统烟灶消龙头地位稳固，公司全渠道布局，为此我们看好公司作为地产龙头22 年业绩修复。我们预计公司2021-2023 年收入分别为101.48/119.11/138.64 亿元，对应增速分别为24.84%/17.37%/16.40%；归母净利润分别为 13.34/22.54/26.48 亿元，对应 PE 分别为24x/14x/12x。给予公司 22 年20x PE，对应目标价47.40 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地产景气度大幅度下滑；行业竞争加剧