核心观点：

    　　公司发布2021 年度业绩快报，Q4 业绩超预期，地产客户坏账计提拖累利润增速。公司2021 年营业收入101.5 亿元（YoY +24.84%），归母净利润13.3 亿元（YoY -19.66%）。Q4 单季收入30.8 亿元（YoY+22.96%）；归母净利润-0.1 亿元（YoY-101.53%）。

    　　Q4 坏账计提释放风险，渠道结构变化导致盈利能力提升。Q4 利润下滑主因计提地产客户坏账7.1 亿元（其中恒大相关约6.3 亿元，其他客户约0.8 亿元）。剔除坏账影响后，估算2021 年归母净利20.4 亿元（YoY +23.09%）；Q4 归母净利7.0 亿元（YoY +30.46%），净利率达22.81%（YoY +1.31pct），主因利润率相对较高的电商渠道快速增长，利润率较低的工程渠道业务占比下滑。

    　　传统品类市场集中度提高，行业龙头老板份额提升。在疫情与原材料涨价背景下，中小烟灶企业经营压力加大，份额向龙头集中。奥维数据显示，线上零售渠道，老板吸油烟机、燃气灶份额分别提升2.3、3.5pct，均位居第一；工程渠道中吸油烟机份额达36.2%，同样位居第一。

    　　围绕中式厨房打造第二曲线，新兴品类份额快速提升。具体来看，公司重点培育了洗碗机、蒸烤一体机等新兴品类，主打贴近中式厨房需求。

    　　目前洗碗机线下零售额份额已达17.5%（同比+8.0pct），升至第二；蒸烤一体机线下零售额份额已达34.8%（同比+2.9pct），位居第一。

    　　盈利预测和投资建议。预计 2022-2023 年公司归母净利分别为23.1/25.7 亿元，同比增速分别为73.4%/11.0%，最新收盘价对应2022年PE 为13.95x。基于公司在厨电行业的竞争力以及第二增长曲线的良好预期，参考可比公司估值以及公司业绩增速，给予公司2022 年18xPE，对应合理价值42.89 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格上涨；地产持续低迷；竞争格局恶化。