事件描述

    　　老板电器发布2021 年度业绩快报：2021 年实现营收101.48 亿元，同比+24.84%，实现归母净利润13.34 亿元，同比-19.66%；2021Q4 实现营收30.77 亿元，同比+22.96%，实现归母净利润-0.08 亿元，同比-5.46 亿元；公司对部分精装修业务客户单项计提坏账准备约7.1 亿元。

    　　事件评论

    　　四季度收入端超预期，电商渠道表现出色：2021Q4 公司营收高增23%，尽管四季度地产销售景气度疲弱，但公司收入增速环比提升、超出市场预期，穿越地产周期能力初现，其中预计传统烟灶业务延续双位数稳健增长，洗碗机和蒸烤一体机在行业红利和份额提升推动下，增速依旧十分抢眼，奥维云网数据显示四季度公司洗碗机线上/线下零售额分别+126%、+95%。分渠道来看，电商渠道预计增速出色、显著优于公司整体，零售+创新渠道表现稳健，工程渠道受终止与恒大合作影响、预计有所承压。全年来看，预计传统烟灶实现双位数增长，新品类表现出色，分渠道增速为电商渠道＞零售+创新＞工程渠道。

    　　原材料涨价影响仍存，恒大坏账计提充分：2021 年公司业绩大幅下滑主要系受到对恒大等精装修业务客户计提坏账损失影响，预计合计计提约7.1 亿元，其中恒大集团及其成员企业约6.3 亿元，其他客户约8000 万元，若不考虑此影响，预计全年及单四季度业绩分别+17%、+11%左右，基本符合市场预期。公司前期原材料采购价格较高，对四季度毛利率仍有压制，但同时公司也在通过产品结构升级、工程渠道客户结构优化、回收创新渠道运营权等方式，抵御原材料成本上行风险，此外公司2021 年下半年人员扩张、薪酬提升使得管理费用率有所提升，且公司在四季度电商促销期间的营销费用投入力度有所加大。

    　　主业韧性充分展现，新品类拉力值得期待：2021 年公司烟灶主业展现出充足韧性，份额提升逻辑值得关注，参考奥维云网数据，2021 年老板吸油烟机、燃气灶线下零售额份额分别+2.26、3.50pct 至30.50%、29.30%，老板厨电套餐线上零售额份额+2.40pct 至30.40%；另外洗碗机和蒸烤一体机的增长势能抢眼，2021 年公司成功完成两大新品类全年高增目标。展望2022 年，烟灶主业在份额提升助力下维持稳健表现可期，洗碗机、蒸烤一体机的增长红利依旧明确，另外公司预计于今年正式切入集成灶赛道，并配套进行三四线集成灶渠道铺设，烟灶主业韧性叠加新品类红利驱动，公司经营有望再次穿越周期。

    　　维持公司“买入”评级：2021Q4 公司营收高增23%，环比有所提速并超出市场预期，穿越地产周期能力初现，业绩端受到对恒大等精装修业务客户计提坏账损失影响，预计合计计提约7.1 亿元，若不考虑此影响，预计全年及单四季度业绩分别+17%、+11%左右，其中原材料涨价为最主要拖累因素。后续考虑到传统品类韧性以及新品类红利驱动，公司经营有望再次穿越周期，此外考虑到公司估值前期调整已较为充分，后续随着地产政策边际向好、新品支撑公司第二增长曲线，公司估值有望逐步迎来修复。预计2022、2023 年EPS 为2.34 及2.74 元，对应当前股价PE 分别14.52 及12.41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司烟灶主业受地产端拖累明显；

    　　2、公司新品类放量不及预期。